Ярослав Суков – Динамика кредитных спредов (TED, OIS) (страница 1)

Ярослав Суков

Динамика кредитных спредов (TED, OIS)

Введение: Почему кредитные спреды — это “пульс” финансовой системы

Представьте, что вы врач скорой помощи. Пациент — глобальная экономика — лежит на кушетке. Он еще разговаривает, фондовые индексы улыбаются, новости позитивны. Но у него уже сепсис. Как это увидеть за секунду до того, как температура упадет?

Ответ — в кредитном спреде. Это не строка в терминале Bloomberg. Это артериальное давление рынка. Это скорость, с которой капитал убегает от страха или приливает к жадности.

В этой книге мы совершим три вещи, которые обычно не сочетают:

1. Научное открытие — вы поймете матчасть лучше, чем 90% аналитиков с CFA.

2. Технический арсенал — вы получите алгоритмическую логику (псевдокод и стратегии) для торговли или риск-менеджмента.

3. Философский оргазм — вы увидите, как спреды связаны с теорией игр, эволюционной биологией (стайное поведение) и физикой фазовых переходов.

Почему эта книга гибрид?

Потому что рынок — это гибрид. Левый полушарий (логика LIBOR) встречается с правым (паника OIS). Харари говорит, что люди правят миром благодаря гибкой кооперации. Спред — это цена слома кооперации.

«Когда вы смотрите на TED спред, вы смотрите не на проценты. Вы смотрите на коллективное бессознательное 10 000 трейдеров, которые решают, насколько они не доверяют друг другу прямо сейчас».

От LIBOR-эпохи к SOFR/€STR: как изменилась база анализа

В 20-м веке мы жили в мире гаданий на кофейной гуще. LIBOR — ставка, которую банки *придумывали*, а не по которой реально торговали. Это был ритуал: джентльмены в Лондоне договаривались о цене доверия. Скандал 2012 года (манипуляции) убил эту эпоху.

Добро пожаловать в реальность SOFR (США) и €STR (Европа). Это ставки, основанные на реальных сделках РЕПО — залогового голодания по ночам.

Что это значит для нас?

В эпоху LIBOR спреды были мнением. В эпоху SOFR спреды стали фактом.

Но парадокс: ставка без кредитного риска (SOFR — обеспеченная overnight) и ставка с риском (межбанковская) теперь разошлись как никогда. Мы вступаем в эпоху, где ликвидность стала товаром, а доверие — роскошью.

TED и OIS как индикаторы доверия и ликвидности

Давайте сразу расставим точки над i, но без скуки.

TED спред (разница между 3-месячным LIBOR и 3-месячной T-bill). Это индикатор системного шока. Когда TED растет — банки не дают друг другу в долг даже под залог госбумаг. В 2008-м TED взлетел до 450 б.п. Это эквивалентно человеческому крику «Я НЕ ВЕРЮ!».

OIS спред (разница между LIBOR и OIS). Это индикатор чистого кредитного риска без валютного шума. OIS — это «безопасная гавань» снов. Чем выше спред — тем больше рынок считает, что контрагент обанкротится завтра.

Аналогия для запоминания:

TED — это термометр под мышкой (общий жар системы).

OIS — это анализ крови на сепсис (глубинный страх дефолта).

Структура книги

Эта книга — как квест. Вы можете читать линейно (философ → трейдер), но я советую диагональный режим:

1. Часть I (Фундамент) — читают все. Это ваша новая интуиция.

2. Часть II (Алгоритмы) — для тех, кто пишет код или управляет рисками. Там будут пороги регрессии, сигналы на основе скошенности распределения спредов и моментные фильтры.

3. Часть III (Кейсы) — 2008, 2020 (COVID), 2023 (крах Credit Suisse). Я покажу вам "эндоскопию" кризисов через спреды.

4. Часть IV (Философия) — как спреды предсказывают будущее DeFi, цифровых валют и посткапитализма.

Как работать: В конце каждой главы — «Ритуал трейдера» (3-минутное упражнение: посмотреть на текущий спред, нарисовать его гистограмму, записать своё чувство). Вы станете не читателем, а практиком.

ЧАСТЬ I. ФУНДАМЕНТ: ЧТО ТАКОЕ КРЕДИТНЫЕ СПРЕДЫ

Глава 1. Природа кредитного риска

Риск дефолта vs риск ликвидности: Битва двух демонов

Большинство людей думают, что кредитный риск — это «боюсь, что должник не вернёт деньги». Это наивно, как думать, что брак распадается только из-за измены.

Настоящий кредитный риск — это двойной демон:

1. Риск дефолта (Default Risk) — демон платёжеспособности.

Сценарий: Заёмщик мёртв. Денег нет. Вы — в конце очереди кредиторов.

Пример: Аргентина объявляет дефолт. Связь обрывается.

2. Риск ликвидности (Liquidity Risk) — демон времени и паники.

Сценарий: Заёмщик жив, богат, но прямо сейчас не может найти покупателя на свои активы, чтобы отдать вам долг. Рынок испарился.

Пример: 2008 год. Банк Lehman Brothers был платёжеспособен в пятницу (по GAAP), но в понедельник умер, потому что никто не давал overnight кредит. Рынок РЕПО замёрз.

Почему это важно для спредов?

TED спред — это в основном история ликвидности. Он отвечает: «Насколько сильно все хотят держать наличные, а не бумаги?»

OIS спред — это история дефолта. Он отвечает: «Какова вероятность, что завтра банк не откроется?»

Философский нокаут: В финансовой физике есть закон: долгосрочный риск дефолта убивает медленно, но внезапный шок ликвидности убивает мгновенно. Трейдеры знают: ликвидность — это воздух. Вы замечаете его только тогда, когда его нет.

Временная структура процентных ставок: Телескоп в будущее

Представьте, что вы стоите на берегу океана времени. Волны — это ставки на разные сроки: 1 месяц, 3 месяца, 1 год, 10 лет. В нормальном мире кривая доходности наклонена вверх — за длинное время просят больше (премия за терпение).

Но кредитный спред — это не сама кривая. Это зазор между двумя кривыми: безрисковой (T-bills или OIS) и рискованной (LIBOR или межбанк).

Магия математики (но без боли):

Спред(S) = r_risky(T) — r_riskfree(T)

Где T — время.

Когда T маленькое (1 месяц), спред отражает немедленную панику. Когда T большое (2 года), спред отражает *структурные проблемы*.

Пример из жизни (2023 год, кризис региональных банков США):

Краткосрочный спред (1 мес) по Credit Suisse взлетел до 3000 б.п. (30%!).

Долгосрочный спред (2 года) был всего 500 б.п.

Рынок кричал: «Он умрёт в течение недели! Но если каким-то чудом выживет — потом отдышится».

Спред как премия за неопределённость

Теперь — самое глубокое. Забудьте про математику на минуту.

Что такое неопределённость в философском смысле?

Это не «риск». Риск — это когда вы знаете вероятности (как в казино). Неопределённость — когда вы не знаете даже правил игры.

Кредитный спред — это монетизированная неопределённость.

Вот вам формула, которую не пишут в учебниках, но она работает на бирже:

`Спред = (Ожидаемые потери) + (Премия за хвостовой риск) + (Премия за ликвидность) + (НЕРАВНОВЕСИЕ ДОВЕРИЯ)`

Ожидаемые потери — это скучная актуарная часть (PD * LGD).