Владимир Бутяйкин – Разгон депозита. Правда, которую не расскажут (страница 10)

Формально расчёт вариационной маржи происходит во время клиринга – специальных периодов, когда биржа подводит промежуточные итоги и производит расчёты между участниками. На российском срочном рынке клиринг проводится дважды в день: дневной и вечерний. В эти моменты накопленная вариационная маржа фиксируется, и деньги официально переходят со счёта на счёт. Но фактически ты видишь изменение своего баланса постоянно – терминал показывает накопленную, но ещё не зафиксированную вариационную маржу, и ты в любой момент знаешь, сколько заработал или потерял по открытой позиции.

Для трейдера с малым депозитом этот механизм имеет важные практические последствия. Во-первых, твой счёт очень чувствителен к движениям цены. Каждый тик в твою сторону добавляет реальные деньги, каждый тик против – забирает их. При работе с плечом эти колебания становятся особенно заметными: небольшое движение рынка может за минуты изменить твой баланс на десять, двадцать, тридцать процентов. Это создаёт эмоциональное давление, к которому нужно быть готовым. Наблюдать, как твои деньги исчезают в реальном времени, психологически значительно тяжелее, чем видеть бумажный убыток по акциям.

Во-вторых, вариационная маржа влияет на твои возможности управления позицией. Если рынок идёт в твою сторону, прибыль немедленно становится доступной для использования. Ты можешь добавить к выигрывающей позиции, открыть новую сделку, увеличить своё присутствие на рынке. Это создаёт соблазн наращивать риск по мере роста счёта – соблазн, который часто приводит к тому, что вся заработанная прибыль и даже больше теряется при развороте. С другой стороны, если рынок идёт против тебя, убыток так же немедленно уменьшает твои свободные средства. В какой-то момент их может не хватить для поддержания открытой позиции, и ты столкнёшься с необходимостью либо довнести деньги, либо закрыть часть сделок с убытком.

В-третьих, существует важный нюанс с переносом позиции через клиринг. Если ты закрываешь позицию до клиринга, ты фиксируешь накопленную вариационную маржу по цене закрытия. Если держишь позицию через клиринг, расчётной ценой становится специальная цена, определяемая биржей, которая может отличаться от последней рыночной котировки. Это техническая деталь, но она может иметь значение при точных расчётах прибыли и убытка. Понимание того, как и когда происходит фиксация вариационной маржи, помогает избежать неприятных сюрпризов и более точно контролировать результат своих операций.

Экспирация: жизненный цикл контракта

В отличие от акции, которую можно держать бесконечно долго, фьючерсный контракт имеет конечный срок жизни. Он рождается, когда биржа запускает торги по новой серии, живёт определённое время и умирает в день экспирации – дату исполнения, после которой контракт перестаёт существовать. Это не техническая деталь, которую можно игнорировать. Жизненный цикл контракта влияет на его поведение, на ликвидность, на характер движений цены в разные периоды. Трейдер, который не учитывает эти особенности, рискует столкнуться с неприятностями, которых легко было избежать при минимальном понимании механики.

Большинство фьючерсов на российском срочном рынке имеют квартальный цикл: контракты исполняются в марте, июне, сентябре и декабре. Есть и ежемесячные серии по некоторым инструментам, но квартальные остаются основными по объёму торгов. В каждый момент времени на рынке одновременно торгуются несколько серий одного и того же фьючерса – ближайшая по сроку, следующая за ней и иногда более дальние. Но основная ликвидность, как правило, сосредоточена в ближайшем контракте. Именно его торгует большинство участников, именно по нему самый узкий спред и самые плотные стаканы. По мере приближения экспирации трейдеры постепенно перемещаются в следующую серию, и ликвидность мигрирует вместе с ними.

Что происходит в день экспирации? Для расчётных фьючерсов – а именно такие составляют большинство на современных биржах – всё относительно просто. Биржа определяет расчётную цену исполнения, обычно на основе цены базового актива в определённый момент торговой сессии. По этой цене производится финальный расчёт вариационной маржи, и контракт закрывается. Если ты держал позицию до экспирации, она исчезает автоматически, а на счёт зачисляется или списывается итоговая разница между твоей ценой входа и ценой исполнения. Никаких дополнительных действий от тебя не требуется – процесс полностью автоматизирован.

Однако день экспирации и период непосредственно перед ним имеют свои особенности, о которых важно знать. Во-первых, в эти дни волатильность часто возрастает. Крупные участники закрывают или переносят свои позиции, хеджеры корректируют свои стратегии, и всё это создаёт дополнительное движение. Во-вторых, поведение цены фьючерса может становиться менее предсказуемым с точки зрения обычного технического анализа. Действуют специфические силы, связанные не с ожиданиями относительно базового актива, а с механикой самого процесса экспирации. В-третьих, если ты забыл о приближении даты исполнения и продолжаешь торговать как обычно, ты можешь попасть в ситуацию, когда твоя позиция закроется автоматически в неудачный момент или по невыгодной цене.

Для трейдера с малым депозитом практический вывод достаточно прост: следи за датами экспирации и не оставляй позиции на последние дни жизни контракта, если у тебя нет чёткого плана. Переноси позицию в следующую серию заранее, пока ликвидность ещё нормальная и спред не расширился. Избегай торговли в сам день экспирации, если только ты специально не работаешь именно с этими специфическими движениями. Помни, что жизненный цикл контракта – это не абстрактная информация из спецификации, а реальный фактор, влияющий на твои деньги.

Есть ещё один момент, связанный с экспирацией, который полезно понимать. Разница между ценой фьючерса и ценой базового актива – так называемый базис – не является константой. В начале жизни контракта она может быть существенной, а по мере приближения к экспирации постепенно сходит к нулю. Эта закономерность называется сходимостью базиса. Для большинства краткосрочных спекулятивных стратегий она не имеет большого значения, но, если ты держишь позицию длительное время или работаешь с дальними контрактами, этот эффект стоит учитывать в расчётах.

Контанго и бэквордация: что нужно знать

Цена фьючерса почти никогда не совпадает в точности с ценой базового актива. Между ними существует разница, которая меняется со временем и отражает определённые рыночные ожидания и экономические реалии. Два термина описывают основные состояния этой разницы: контанго – когда фьючерс торгуется дороже базового актива, и бэквордация – когда дешевле. Эти слова звучат экзотически, но за ними стоит простая логика, понимание которой поможет тебе избежать некоторых неочевидных ошибок.

Контанго – нормальное состояние для большинства рынков в спокойные времена. Фьючерс стоит дороже текущей цены актива, потому что в его цену заложены издержки владения этим активом до момента исполнения контракта. Если ты хочешь получить актив через три месяца, продавец должен где-то хранить его всё это время, нести расходы на финансирование, возможно, страховать. Все эти издержки учитываются в цене фьючерса. Для финансовых инструментов вместо физического хранения действует логика альтернативных издержек: деньги, вложенные в актив сегодня, могли бы приносить процентный доход, и этот доход тоже отражается в разнице цен.

Бэквордация – обратная ситуация, когда фьючерс дешевле текущей цены. Она возникает реже и обычно сигнализирует о чём-то необычном на рынке. Это может быть острый дефицит актива прямо сейчас, когда участники готовы платить премию за немедленную поставку. Или сильные ожидания падения цены в будущем, когда рынок закладывает в фьючерс предполагаемое снижение. Бэквордация часто воспринимается как признак напряжённости на рынке, сигнал о том, что текущая ситуация отличается от нормальной.

Для краткосрочного спекулянта, который входит и выходит из позиции в течение дней или даже часов, разница между контанго и бэквордацией обычно не имеет большого практического значения. Ты зарабатываешь на движении цены фьючерса, а не на сходимости с базовым активом. Однако если ты держишь позицию дольше и переносишь её из одной серии контрактов в другую, эта разница начинает работать за тебя или против тебя. При контанго каждый перенос длинной позиции обходится тебе дороже – ты продаёшь дешевеющий ближний контракт и покупаешь более дорогой дальний. При бэквордации – наоборот. Эти эффекты накапливаются со временем и могут существенно влиять на итоговый результат длительных позиций.

Расчётные и поставочные контракты

Все фьючерсные контракты делятся на два типа по способу исполнения: расчётные и поставочные. Разница между ними фундаментальна и определяет, что именно произойдёт, когда контракт достигнет даты экспирации. Для спекулянта, который закрывает позиции задолго до исполнения, эта разница может показаться несущественной. Но если ты хоть раз забудешь о приближающейся экспирации или сознательно решишь держать позицию до конца, тип контракта станет очень важным.