Сергей Каледин – Корпоративные финансы (страница 7)

♦ валютные ценности (иностранная валюта и ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте);

♦ драгоценные металлы и камни;

♦ деньги (рублевые банкноты, депозитные и сберегательные сертификаты).

2.3. Факторы, определяющие курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг на финансовом рынке

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка спецификой своего товара. Ценная бумага — товар особого рода. Это одновременно титул собственности и право на получение дохода. Данный товар, не имея собственной стоимости, может быть продан по высокой рыночной цене. Это вызвано тем, что ценная бумага (акция) имеет свой номинал, но выражает часть реального капитала, вложенного в промышленное или иное производство.

Если рыночный спрос на ценную бумагу окажется выше предложения, то рыночная стоимость превысит ее номинал. Возможность существенного отклонения рыночной цены по ценной бумаге от ее номинала означает возникновение «фиктивного капитала». Он является «бумажным двойником» реального капитала (промышленного, торгового и ссудного).

Цена фиктивного капитала определяется двумя факторами:

♦ соотношением спроса и предложения на капитал;

♦ величиной капитализированного дохода по ценным бумагам.

Цена фиктивного капитала прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги. Она обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню ставки банковского процента в стране (по кредитам и депозитам).

Поэтому цена фиктивного капитала подвержена частым рыночным колебаниям. С помощью ценной бумаги (акции) можно получить доступ к реальному имуществу либо обеспечить переход данного имущества от одного владельца к другому.

На практике спрос на ценные бумаги со стороны инвесторов формируют под влиянием следующих факторов:

♦ доходности — способности приносить доход в форме дивидендов, процентов и роста курсовой стоимости;

♦ уровня риска — вероятности понести определенные финансовые потери;

♦ ликвидности — возможности для владельца получить за них денежные средства.

В процессе финансового инвестирования ценообразующие факторы можно условно разделить на три группы:

♦ объективные;

♦ спекулятивные (рыночные);

♦ субъективные.

Объективные факторы проявляются на макро- и микроуровнях финансового рынка. В состав макроэкономических факторов включают:

♦ устойчивость и перспективы роста экономики страны в целом;

♦ соотношение между долей потребления и накопления в составе валового внутреннего продукта (ВВП);

♦ величину государственного долга (внешнего и внутреннего) и его удельный вес в объеме ВВП;

♦ налоговую нагрузку на корпорации и ставку ссудного процента;

♦ темпы инфляции в стране;

♦ курс национальной валюты по отношению к устойчивым зарубежным валютам;

♦ степень использования корпорациями ценных бумаг для мобилизации капитала на производственное развитие и др.

Объективные макроэкономические факторы сводятся к параметрам реального капитала, положенного в основу конкретного выпуска корпоративных ценных бумаг (финансовая устойчивость и платежеспособность компании, уровень ее доходности, перспективность отрасли, в которой она работает и др.).

В составе спекулятивных (рыночных) факторов можно выделить следующие:

♦ объем «программной» торговли ценными бумагами;

♦ состояние «короткой суммарной позиции» на фондовом рынке;

♦ скупка корпорациями своих акций.

Субъективные факторы многообразны. Условно их можно разделить на три группы, связанные:

♦ с техническими аспектами функционирования финансового рынка;

♦ с методами финансового анализа корпоративных ценных бумаг (фундаментальным или техническим анализом);

♦ с позициями и мнениями ведущих финансовых менеджеров и аналитиков корпораций, фондовых бирж, крупных банков и других институциональных участников рынка ценных бумаг.

2.4. Финансовый рынок как объект государственного регулирования

Важное место в системе государственного регулирования экономики занимает финансовое регулирование первичного и вторичного рынков ценных бумаг. Меры воздействия государства на операции, совершаемые на фондовом рынке, можно разделить на две группы.

Во-первых, — прямое вмешательство. Сюда относится весь комплекс законотворческой деятельности органов представительной и исполнительной государственной власти по данному вопросу (наличие пакета законов, регулирующих деятельность участников рынка ценных бумаг).

Во-вторых, — меры косвенного воздействия:

♦ контроль денежной массы, находящейся в обращении, и объема кредитных ресурсов с помощью учетной ставки банковского процента, нормативов обязательного резервирования, устанавливаемых коммерческим банкам и др.;

♦ налоговая политика, касающаяся налогообложения операций с ценными бумагами (налог на доходы от капитала);

♦ гарантии Правительства РФ по депозитам, кредитам и займам частному сектору;

♦ внешнеэкономическая политика (развитие или свертывание экономических связей с отдельными странами);

♦ выход государства на фондовый рынок путем эмиссии федеральных и субфедеральных долговых обязательств (облигаций) и др.

В России до событий 17 августа 1998 г. государство монополизировало более 80% операций на рынке ценных бумаг (выпуск ГКО, МКО, ОФЗ). На долю частного сектора приходилось менее 20% (вместо нормальных 50%). В настоящее время (1999-2003 гг.) для фондового рынка РФ характерны:

♦ низкий объем сделок и как следствие невысокая капитализация фондового рынка;

♦ преобладание двух монополистов на биржевом и внебиржевом рынках — соответственно Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС);

♦ осуществление финансовых операций в основном значительными пакетами акций небольшого числа крупных эмитентов, так называемыми голубыми фишками. К наиболее крупным российским эмитентам относятся РАО «ЕЭС России», РАО «Газпром», ОАО «НК "Лукойл"», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Юкос», ОАО «Норильский никель», «Ростелеком» и др. В сделках активное участие принимают коммерческие банки, использующие депозиты своих клиентов;

♦ отсутствие прямого доступа индивидуальных инвесторов к рынку акций, так как их скупают пакетами брокеры-оптовики и банки;

♦ недостаточное число среди участников рынка таких институциональных организаций, как паевые и акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и др.;

♦ отсутствие в торговом обороте акций компаний высоких технологий («хай- тек») и корпоративных облигаций;

♦ преобладание в торговой системе государственных облигаций (ГКО-ОФЗ), находящихся в обращении или подлежащих реструктуризации.

Предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг, включая услуги по размещению, купле и продаже финансовых инструментов, осуществляется профессиональными участниками на основании лицензий, выдаваемых Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) и ее региональными комиссиями. Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников и принимают решения об отзыве выданных лицензий в случае нарушения законодательства РФ.

Деятельность профессиональных участников подтверждается тремя видами лицензий: лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг; лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра акционеров; лицензий фондовой биржи.

Объектами регулирования на фондовом рынке РФ являются следующие виды деятельности.

Брокерская деятельность заключается в совершении гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договора комиссии или поручения, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат первоочередному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера, если он совмещает деятельность брокера и дилера.

Дилерская деятельность представляет собой совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за счет путем публичного объявления цен купли и продажи ценных бумаг с обязательством совершения сделок с этими бумагами по объявленным ценам. Дилеры, котирующие государственные ценные бумаги, обязаны выполнять специальные требования Министерства финансов РФ. Дилером может быть юридическое лицо (например, коммерческий банк), которое является коммерческой организацией. Помимо цены, дилер вправе объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество окупаемых и продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Деятельность по управлению ценными бумагами осуществляют юридические лица и индивидуальные предприниматели от своего имени и за вознаграждение в течение срока доверительного управления. Доверительная деятельность включает управление:

♦ ценными бумагами;

♦ денежными средствами, предназначенными для включения в ценные бумаги;

♦ денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления финансовыми активами.

Профессиональный участник рынка, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим, его права и обязанности определены нормативными актами РФ и договорами с клиентами. Если управляющий нанес ущерб своим клиентам, то он обязан возместить за свой счет причиненные им убытки. Деятельность по управлению ценными бумагами тесно связана с коллективным инвестированием в России. Коллективные инвесторы выступают в роли финансовых посредников между гражданами и субъектами, которые формируют спрос на инвестиционные ресурсы. Различают финансовых посредников: