Сергей Каледин – Корпоративные финансы (страница 6)
♦ информация доступна для всех участников рынка, и ее получение не связано с какими-либо расходами;
♦ отсутствуют трансакционные (брокерские) издержки, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;
♦ сделки, совершаемые отдельными юридическими и физическими лицами, не могут существенно влиять на уровень цен на финансовые активы;
♦ все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать доход (прибыль) от финансовых операций.
Очевидно, что эти условия не соблюдаются ни на одном реальном финансовом рынке, так как для получения информации необходимы время и денежные затраты. Поэтому существуют варианты модели ЕМН: например, для слабой формы эффективности, сильной формы эффективности, для компромисса между риском и доходностью финансовых активов и других. Ввиду невыполнения указанных четырех условий необходимо различать идеальную информационную эффективность рынка и его экономическую информационную эффективность.
2.1.7. Арбитражная модель требуемой доходности
Еще одним методом оценки доходности инвестиционного портфеля является арбитражная теория С. Росса (APT), которая предполагает, что доходность акций частично зависит от макроэкономических и частично от внутренних факторов, влияющих на недиверсифицируемый риск. Одним из таких факторов может быть доходность рыночного портфеля. В модели APT присутствует идея компенсации высокого уровня риска по сравнению с безрисковыми активами.
Если есть безрисковый финансовый актив для инвестирования (К), то в этом случае:
♦ за более высокий уровень риска инвесторы требуют большей доходности от своих вложений;
♦ реализация высокой доходности означает влияние факторов риска.
Инвесторы могут получить прибыль, занимая по безрисковой доходности и инвестируя в рисковые финансовые активы. Без риска получают арбитражную прибыль (например, от владения казначейскими векселями правительства США). Под арбитражем понимают прибыль от короткой безрисковой операции (займа) — инвестирования на финансовом рынке. Операция арбитража будет осуществляться до тех пор, пока ожидаемая премия за риск не станет нулевой. Например, при инвестировании в рисковый финансовый актив «D» увеличение риска по сравнению с безрисковым вариантом должно быть компенсировано ростом доходности.
Итак, арбитражная модель оценки финансовых активов базируется на следующих предпосылках:
♦ каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без повышения риска. Такую возможность обеспечивает ему арбитражная модель;
♦ доходность ценной бумаги зависит от ряда неизвестных факторов;
♦ ценные бумаги или инвестиционные портфели с одинаковой чувствительностью к факторам ведут себя идентично, т. е. обеспечивают равную доходность; в ином случае появилась бы арбитражная прибыль.
Арбитражная модель не определяет конкретное число факторов и их значимость для данной ценной бумаги, поскольку для каждой из них определяющими будут свои факторы.
Обычно предлагают три группы факторов, включаемых в арбитражную модель:
♦ показатели общей экономической активности — темп роста ВВП, объем промышленного производства и др.;
♦ показатели, характеризующие инфляцию (темп и индекс инфляции);
♦ показатели, отражающие величину и динамику процентной ставки (учетная ставка Банка России; средняя депозитная ставка; средняя норма доходности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке, а также их ожидаемое изменение).
В условиях стабилизации фондового рынка и предсказуемости макроэкономической ситуации в России использование арбитражной модели для оценки будущей доходности инвестиционного портфеля станет не только возможным, но и необходимым условием его формирования для каждого инвестора.
2.2. Роль корпорации на финансовом рынке
Основным преимуществом корпорации как формы организации бизнеса является простота передачи прав собственности и сравнительно быстрое получение дополнительных денежных ресурсов с помощью эмиссии новых пакетов акций. Оба эти преимущества реализуются на финансовом рынке, который играет важную роль в корпоративном финансировании индустриально развитых стран.
Корпоративные ценные бумаги обращаются на финансовом рынке. Он представляет собой совокупность рыночных институтов, направляющих поток денежных средств от владельцев (инвесторов) к пользователям (заемщикам) с помощью финансовых инструментов (ценных бумаг). Финансовый рынок многообразен, но предмет купли-продажи один — деньги, предоставляемые в различных формах.
Финансовый рынок включает три наиболее важных сегмента:
♦ рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств со сроком обращения до одного года (чеков, простых векселей, коносаментов, аккредитивов и др.);
♦ рынок ссудного капитала, т. е. кратко- и долгосрочных кредитов — кредитный рынок;
♦ рынок ценных бумаг — фондовый рынок.
Третий сегмент является собственно финансовым рынком в более узком его понимании.
Часто финансовый рынок подразделяют на два сегмента — денежный рынок и рынок капитала.
Общественное назначение финансового рынка заключается в том, что с его помощью:
♦ обеспечивают перемещение финансовых ресурсов во времени и пространстве — между отраслями экономики, сферами бизнеса, регионами и т. д.;
♦ достигают бесперебойности расчетов между участниками рынка по купле и продаже финансовых активов;
♦ обеспечивают консолидацию финансовых ресурсов на ключевых направлениях предпринимательской деятельности;
♦ предоставляют ценовую и иную информацию, позволяющую осуществлять финансовые операции с ценными бумагами в разных отраслях народного хозяйства и сферах бизнеса;
♦ обеспечивают стимулирование участников рынка в ситуациях, когда один из участников финансовой операции располагает всей необходимой информацией, которой не обладает другой; либо один из участников исполняет роль агента (комиссионера) от имени второго;
♦ добиваются наиболее эффективных способов управления финансовыми рисками (страхование, самострахование, хеджирование и др.).
Объективной предпосылкой функционирования финансового рынка является несовпадение потребностей в денежных ресурсах у хозяйствующих субъектов с наличием источников покрытия данных потребностей. На практике свободными денежными средствами располагают одни субъекты рынка (инвесторы), а инвестиционные потребности возникают у других (эмитентов).
Перераспределение временно свободных денежных средств происходит на финансовом рынке. Функциональное назначение финансового рынка заключается в посредничестве при движении денежных средств от владельцев к пользователям.
Финансовый рынок может быть первичным и вторичным. Первичный рынок — это рынок первой продажи ценных бумаг государством или корпорациями, т. е. на первичном рынке осуществляется эмиссия финансовых инструментов для привлечения капитала. Первичный рынок ценных бумаг является не только источником привлечения дополнительных финансовых ресурсов, но и специфическим регулятором национальной экономики, который в значительной степени определяет размеры и характер накопления капитала, его структуру и объем инвестиций в стране.
На первичном рынке ценных бумаг его участники осуществляют кроме эмиссионной инвестиционную деятельность с целью получения дохода от вложенного в финансовые инструменты капитала и предотвращения его обесценивания.
Вторичный рынок — это рынок, где финансовые активы покупают и продают после первоначальной реализации, т. е. происходит их послеэмиссионное обращение с целью получения дохода (прибыли) и увеличения акционерного капитала. К финансовым инструментам вторичного рынка относятся долевые ценные бумаги (акции), выпускаемые корпорациями, и долговые бумаги (облигации), эмитируемые государством и корпорациями.
Под емкостью финансового рынка понимают возможный годовой (месячный) объем продажи определенного вида ценных бумаг при сложившемся соотношении спроса и предложения на него.
Различают благоприятную и неблагоприятную ситуации на финансовом рынке. В последнем случае спрос на финансовые активы значительно ниже их предложения. В результате на рынке обращаются бумаги, не находящие покупателей, и цены на них падают. Изменение конъюнктуры на рынке проявляется в движении рыночной цены. Нормальное развитие финансового рынка требует установления правильного соотношения между спросом и предложением на финансовые активы, их сбалансированности. В таком случае они продаются и покупаются по равновесным ценам. Спрос и предложение должны находиться в динамическом развитии, которое обеспечивает беспрепятственную реализацию предлагаемых на рынке финансовых инструментов при одновременном удовлетворении спроса на них.
Между риском и доходностью ценных бумаг существует прямая зависимость. Чем рискованнее бумага (например, акция «молодой» компании), тем выше должен быть и предлагаемый по ней доход.
В качестве товара на внутреннем финансовом рынке выступают:
♦ ценные бумаги — эмиссионные и коммерческие;
♦ государственные долговые обязательства;
♦ ценные бумаги, представляющие безусловное долговое обязательство страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, паевых инвестиционных фондов и других финансовых посредников;