Рэй Далио – Принципы изменения мирового порядка (страница 28)

^{Данные для Швейцарии приведены с 1851 г.; для Германии, Испании и Италии — с 1870 г.; для Японии — с 1882 г.; для Китая — с 1926 г. (за исключением периода 1948–1950 гг.). Среднее значение показателя доходности не сбалансировано и не включает данные по Китаю.}

На следующем графике показана реальная доходность владения золотом с 1850 г. до настоящего момента. Между 1850 и 1971 гг. золото в среднем приносило (благодаря повышению оценочной стоимости) сумму, примерно равную утраченной из-за инфляции, но значения существенно колебались вокруг этого среднего как для разных стран (например, в Германии цены на золото росли гораздо больше, а в странах с ограниченной девальвацией вроде США цена золота отставала от уровня инфляции), так и со временем (стоит вспомнить о валютных девальвациях 1930-х и девальвации денег во время Второй мировой войны, которые во многом и привели к появлению Бреттон-Вудской денежной системы в 1944 г.). После войны цена золота осталась стабильной в большинстве стран, а объемы денег и кредита расширялись до 1971 г. В 1971 г. произошел сдвиг от денежной системы типа 2 (банкнот, привязанных к золоту) к типу 3 — фиатной. Отмена привязки валют к золоту дала центральным банкам неограниченную возможность создавать денежную массу и кредит. Это приводило к высокой инфляции и низким реальным процентным ставкам, что обусловило повышение оценочной стоимости золота до 1980–1981 гг., когда процентные ставки значительно выросли относительно уровня инфляции, основные валюты укрепились, а цена золота падала вплоть до 2000 г. Именно тогда центральные банки опустили процентные ставки ниже относительного уровня инфляции, а когда они потеряли возможность снижать ставки обычными путями, то начали печатать деньги и покупать финансовые активы, что помогало поддерживать цены на золото.

До сих пор мы смотрели на рыночную стоимость валют относительно рыночной ценности золота. Но стоит спросить себя, может ли золото считаться подходящим для сравнения активом. Далее на графике показана стоимость валюты как процентного актива с точки зрения индекса потребительских цен для корзин продуктов в этих валютах, отражающая изменения ее покупательной способности. Хорошо видно, что две мировые войны привели к очень плохим результатам, а в последующие годы было много подъемов и падений. Примерно для половины валют доходность оставалась на уровне выше уровня инфляции. Для другой половины реальная доходность оказалась отрицательной. Во всех случаях были заметны большие, примерно 10-летние колебания вокруг средних значений. Иными словами, история показывает, что у вас существуют очень большие риски, связанные с владением валютой как процентным активом и средством накопления богатства, особенно на поздних этапах долговых циклов.

Девальвация и потеря статуса резервной валюты — не обязательно одно и то же, но и то и другое вызвано долговыми кризисами. Утрата статуса резервной валюты — результат хронических и больших девальваций. Как уже объяснялось выше, увеличение предложения денег и кредита снижает их стоимость. Это плохо для держателей денег и кредита, но хорошо для должников. Когда этот метод избавления от долгов позволяет деньгам и кредиту повышать производительность и прибыль компаний, реальные цены на акции растут. Однако это также может ощутимо повредить реальной и предполагаемой доходности денег и долговых активов, в результате чего люди иногда отказываются от них и направляют свои средства в активы, защищенные от инфляции, и другие валюты. Затем центральный банк печатает деньги и скупает финансовые и долговые активы, что снижает их доходность для владельцев. Чем позже во время долгосрочного долгового цикла это происходит, тем больше шансов на упадок валютной и денежной системы. Высшее руководство страны и инвесторы должны хорошо понимать разницу между девальвациями, полезными для системы и разрушающими ее.

Что общего между этими примерами девальвации?

• Все национальные экономики в основных случаях, которые мы рассматриваем подробнее в части II, переживали классическую динамику, в которой объем требований к центральному банку был больше, чем объем твердой валюты для их удовлетворения. Такой валютой обычно являлось золото, но в период упадка фунта как резервной валюты в ее роли выступали доллары США, поскольку тогда фунт был привязан к доллару.

• Чистые резервы центрального банка начинают резко сокращаться до начала реальной девальвации, в некоторых случаях за несколько лет. Стоит также отметить, что в ряде случаев страны приостановили конвертируемость еще до реальной девальвации обменного курса. Великобритания сделала это в 1947 г. перед девальвацией 1949 г., а США — в 1971 г.

• Изменение обменного курса и девальвация обычно возникают вместе с важными долговыми проблемами и часто связаны с военными расходами (например, Четвертая англо-голландская война для Голландии, мировые войны для Великобритании, война во Вьетнаме для США), давление которых вынуждает центральный банк включать печатный станок. Худшие ситуации возникают, когда страны проигрывают войны; обычно это приводит к полному развалу и реструктуризации их валют и экономик. Однако у победителей войн долги часто превышают активы, и они сталкиваются со снижением конкурентоспособности (например, так происходило с Великобританией после мировых войн). Их валюты тоже теряют статус резервных, хотя и медленнее.

• Обычно центральные банки сначала реагируют на ситуацию, позволяя краткосрочным ставкам расти, но это слишком болезненно с экономической точки зрения, поэтому они быстро капитулируют и увеличивают денежную массу. После девальвации денег они обычно снижают ставки.

• Результаты значительно различаются от случая к случаю и чаще всего зависят от того, как много экономической и военной силы страна сохраняет во время девальвации. Чем больше силы остается, тем больше вкладчиков решают сохранить в ней свои деньги. Теперь скажем пару слов о каждой из основных резервных валют.

— В случае Голландии коллапс гульдена был значительным и относительно быстрым; для него потребовалось менее десятилетия, а реальное обращение гульденов резко упало к концу Четвертой англо-голландской войны в 1784 г. Крах наступил, когда Голландия утратила позиции ведущей мировой силы, сначала уступив позиции Великобритании, а затем столкнувшись со вторжением со стороны Франции.

— В случае Великобритании падение было более постепенным: понадобилось две девальвации, прежде чем фунт полностью утратил статус резервной валюты после Бреттон-Вудса, но в течение этого периода страна испытывала периодические кризисы платежных балансов. Многие, кто хранил резервы в фунтах, продолжали это делать (в частности, из-за политического давления), и их активы в тот период приносили гораздо меньше, чем американские.

— В случае США произошли две большие и резкие девальвации (в 1933 и 1971 гг.) и более постепенная девальвация относительно золота с 2000 г., однако они не стоили США статуса резервной валюты.

— Как правило, страна утрачивает статус резервной валюты после того, как уступает экономическое и политическое превосходство растущему конкуренту, что приводит к уязвимости (например, Голландия отставала от Великобритании, а та — от США). Вторым условием выступают большие и растущие долги, которые монетизируются центральным банком, печатающим деньги и покупающим государственный долг. Это ведет к ослаблению валюты в самоусиливающемся цикле, который невозможно остановить, поскольку дефицит бюджета и платежного баланса слишком велик.

В части II мы рассмотрим последние 500 лет как одну последовательную историю взлетов и падений империй, а также причины этих событий. Вы увидите, что и рост, и упадок определяются одними и теми же причинно-следственными связями. Но в первую очередь нам нужно изучить большие циклы внутреннего и внешнего порядка/беспорядка в следующих двух главах.

Глава 5. Большой цикл внутреннего порядка и беспорядка

Поведение людей по отношению друг к другу — первый движущий фактор, определяющий общий результат. Внутри стран существуют системы или «порядок», определяющий, как люди должны организовать свое поведение. Эти системы и реальное поведение людей, действующих внутри них, определяют дальнейшее развитие событий. В этой главе мы изучим вневременные и универсальные причинно-следственные связи, которые формируют внутренние порядки и типы поведения, управляющие сдвигами между периодами порядка и беспорядка.

В ходе своих исследований я видел, как изменения во внутренних порядках (принятые в странах системах внутреннего управления) и в мировом порядке (системе распределения сил между странами) происходят повсеместно и непрерывно. Они следуют общим закономерностям и переплетаются, образуя единое и всеобъемлющее повествование с древнейших времен до наших дней. Изучение множества взаимосвязанных и развивающихся вместе историй помогло мне увидеть закономерности, лежащие в их основе, и представить будущее на основе того, что я смог узнать. Главное — я видел, как постоянная борьба за богатство и силу создавала постоянно развивающиеся внутренние и внешние системы / новые порядки. Я наблюдал и то, как эти типы внутреннего и внешнего порядка влияют друг на друга, — и их система (мировой порядок) работает наподобие вечного двигателя, который постоянно развивается, делая одно и то же, снова и снова, по тем же причинам.