Иван Жданов – Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей (страница 3)
(+) Универсальность в расчетах. Коэффициент всегда можно рассчитать при любых финансовых отчетах компании. Так как в знаменателе стоит выручка, которая есть всегда, в отличие от чистой прибыли, которая в некоторые периоды может быть отрицательная или равна нулю. Это преимущество перед мультипликатором P/E, который может в некоторые периоды принимать отрицательные значения (
(–) Большая выручка может скрывать маленькую прибыль. Компания может получить большую выручку, но не иметь чистой прибыли, которая может расходоваться на затраты, себестоимость, взносы и налоги. Ориентация только на этот показатель не предоставит полной информации о компании.
Ряд дополнительных рекомендаций по применению показателя:
– Коэффициент P/S позволяет отобрать недооцененные акции компаний на фондовом рынке.
– Лучше сравнивать компании одной отрасли и сегмента. Нельзя сравнивать компании с высокой и низкой фондоемкостью: например, Газпром и Яндекс.
– Применять показатель P/S лучше в совокупности с другими мультипликаторами: P/E, ROE, P/BV, EPS, Долг/EBITDA, EV/EBITDA, EBITDA.
– Плохо подходит для оценки страховых и финансовых компаний из-за особенности формирования выручки. Асват Дамодаран рекомендует использовать P/S для телекоммуникационной отрасли.
Коэффициент PEG
PEG (англ. Price Earnings Growth ratio) – показывает степень переоцененности или недооцененности акций. Является одной из разновидности показателя P/E, которая убирает его недостаток в виде точечной оценки чистой прибыли в текущий момент или взятие усредненного значения за последний год. Мультипликатор PEG делает поправку на возможную будущую доходность на акцию компании.
Мультипликатор PEG показывает, какую цену готов заплатить инвестор за рост компании в будущих периодах. Например, будет ли компенсирована высокая текущая стоимость на рынке компании ее будущим ростом прибыли.
Вариант № 1. Формула расчета PEG следующая:
где P/E – мультипликатор, представленный как отношение капитализации компании к чистой прибыли (Earnings);
EGR (англ. Earnings Grow Rate) – ожидаемый рост прибыли на акцию (EPS, Earning Per Share).
Вариант № 2. Формула расчета PEG через одну из вариаций расчета P/E:
где Price – рыночная стоимость акции компании на фондовом рынке;
EPS – прибыль на акцию.
Вариант № 3. Формула расчет PEG через прогнозные значения коэффициента P/E (Forward P/E):
где CAGR (Сompounded Average Growth Rate) – средние темпы роста.
К примеру, если у компании коэффициент P/E равен 10, а темп роста (чистой прибыли и прибыли на акцию) составил 12%, то PEG будет равен 0,8 (PEG = 10/12). Следует отметить, что темп роста берется в процентах, а не в долях от единицы.
Следует помнить об условии корректности PER: P/E и ожидаемые темпы роста прибыли на акцию линейно зависимы. На фондовом рынке редко можно встретить линейные зависимости, поэтому рекомендуется применять показатель только для оценки акций в краткосрочный период (1-2 года). Применение его на долгосрочный период некорректно.
Единого нормативного значения не существует. Чем больше значение данного показателя, тем менее инвестиционно привлекательна компания (более переоценена рынком). Питер Линч предложил ориентироваться на значение 1. Если PEG в интервале от нуля до единицы, то компания может быть рассмотрена для вложения. В таблице отражены оптимальные значения коэффициента.
Рассмотрим основные ограничения, наложенные на применения показателя PEG.
1. Не учитывается временная продолжительность прогноза роста прибыли. Например, при расчете PEG на 5 и на 10 лет будут получены различные несопоставимые значения.
2. Отсутствие учета рисков компании. Такой же недостаток у P/E.
3. Упрощение о линейной связи динамики P/E и темпе роста прибыли.
4. Не учитываются дивидендные выплаты. Коэффициент может дать некорректную оценку при условии высоких дивидендов компании и низкого темпа роста прибыли.
Одной из модификаций коэффициента является показатель PEGY, формула расчета которого следующая:
Dividend yield – дивидендная доходность.
Например, компания имеет P/E, равное 15, темп роста прибыли на акцию 8% и дивидендные выплаты в размере 5% годовых, то:
PEGY = 15 / (5 + 8) = 1,25
На следующем этапе сравниваем значения PEGY со среднеотраслевым уровнем. Если среднеотраслевой уровень, к примеру, равен 1,1, то можно сделать вывод, что компания переоценена рынком.
(+) Учет будущего роста прибыли. Возможность прогнозирования прибыли и корректировки на рост.
(–) Субъективность прогнозных оценок. Аналитики могут прогнозировать будущий рост прибыли либо слишком пессимистично или, наоборот, оптимистично.
(–) Отсутствие учета финансовых рисков (
(–) Возможность манипулирования. Чистая прибыль может быть
«скорректирована», т.к. можно не учесть различные затраты, взносы и т.д. В этом плане более надежным выступает коэффициент P/S, который оперирует размером выручки от продаж.
(–) Нельзя использовать при отрицательном значении прибыли. Чистая прибыль в некоторые периоды может быть отрицательной, расчет показателя будет некорректным.
Рассмотрим практический пример поиска недооцененных акций на американском фондовом рынке. Для этого воспользуемся сервисом Finviz.com. Переходим во вкладку «Скринер/Screener» → «Фундаментальные показатели / Fundamental» → «PEG» → устанавливаем фильтр меньше 1. Показанные компании имеют минимальные значения показателя. На рисунке 11 показаны все последовательные этапы.
Для более корректного применения показателя PEG необходимо также оценить финансовую устойчивость компании и риск банкротства. Для этого мы должны будем оценить такие коэффициенты, как текущая ликвидность (
Для того чтобы найти инвестиционно привлекательную компанию, необходимо зайти в раздел «Screener» → указать фильтр на PEG (больше 0 и меньше 1). Также добавим учет финансового риска с помощью коэффициента Альтмана. Нормативное значение для финансово устойчивых компаний Z-score > 2,9. Устанавливаем такой фильтр для отсева компаний с высоким риском. В результате такой экспресс-оценки мы находим компании, которые недооценены рынком (PEG) и в то же время имеют высокую финансовую надежность (Z-score).
Одним из преимуществ данного сервиса является возможность включать или убирать акции различных регионов (Америка, Канада и Мексика, Великобритания, Европа, Азия, Бразилия, Африка).
Коэффициент PEG является одной из разновидностей показателя P/E, закрывающим один из его недостатков: точечная оценка из-за прогнозирования будущих прибылей. Показатель позволяет сравнить инвестиционную привлекательность различных компаний по их уровню недооцененности. Кроме его расчета, необходимо учесть финансовый риск компании и оценить другие коэффициенты: текущей, быстрой ликвидности, Z-score Альтмана и др. Рассчитывать данный показатель для отечественных компаний сложно, т.к. они зачастую имеют отрицательный темп роста прибыли.
Коэффициент P/B
P/B (аналог. P/BV, P/B ratio – Price Book Value, перевод: Цена / Балансовая стоимость) – показывает отношение рыночной стоимости акции к текущей стоимости чистых активов (собственного капитала). Чистые активы определяются как то, что останется у собственников компании после погашения своих обязательств. Данный показатель используется в фундаментальном анализе для определения недооцененных акций.
Простыми словами, коэффициент P/B показывает, сколько инвестор готов заплатить за имущество предприятия, обеспеченное одной акцией.
Формула расчета мультипликатора:
Балансовая стоимость рассчитывается вычитанием из суммарных активов нематериальных активов и обязательств (краткосрочных и долгосрочных).
Рыночная стоимость рассчитывается как капитализация компании.
Если коэффициент < 1, то можно сделать вывод, что рынок оценивает компанию ниже, чем имеющиеся у него активы, т.е. компания недооценена рынком и ее можно рассматривать как объект инвестирования.
Тем не менее нужно иметь в виду, что если коэффициент меньше 1, то это не значит, что надо покупать эти акции. Возможно, у компании есть большие долговые обязательства (краткосрочные + долгосрочные кредиты). Возникает риск банкротства.
Коэффициент можно понять также, как сколько денег достанется инвесторам, если компания станет банкротом. Именно поэтому важно смотреть на структуру долгов.
Показатель часто используется для оценки банков, так как активы и пассивы почти всегда соответствуют их рыночной стоимости.
Оптимальным считается значение P/B в диапазоне 1—5. Если мультипликатор больше 5, то это говорит о том, что акции переоценены, а если меньше 1, то недооценены. Иногда в литературе можно встретить утверждение о переоценке / неодооценке акций при значениях P/B > 2 и P/B < 1 соответственно.