Иван Жданов – Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей (страница 4)

(+) Позволяет определить недооцененные акции.

(+) Простота расчета.

(+) Стабильность и независимость от конъюнктуры рынка. К примеру, коэффициент P/S нестабилен из-за наличия в формуле чистой прибыли.

(–) Мультипликатор не в состоянии показать инвестору эффективность компании (его рентабельность и оборачиваемость).

(–) Мультипликатор применяется некорректно для высокотехнологичных IT- компаний, где большую долю активов составляют нематериальные активы (лицензии, патенты).

(–) Нельзя использовать для компаний из различных секторов экономики.

(–) Нельзя использовать для высокотехнологичных компаний, где в балансе высокая доля нематериальных активов.

(–) Нельзя использовать для сравнения компаний, использующих разные формы бухгалтерской отчетности (РСБУ, МСФО, GAAP).

Для более глубокого понимания коэффициента рассмотрим его расчет на примере ПАО «Аэрофлот» (AFLT). Для начала рассчитаем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу Moex.ru → вводим в строке поиска тикер компании «AFLT» → в карточке компании отражен размер капитализации (рис. 13).

Рис. 13. Первый способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу

Второй способ найти капитализацию компании – это воспользоваться

TradigView.com. Заходим на рынок акций России (сайт: https://ru.tradingview.com/markets/stocks-russia/market-movers-large-cap/), вводим тикер Аэрофлота и смотрим капитализацию (рис. 14).

Рис. 14. Второй способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу

Капитализация Аэрофлота (AFLT) = 86 694 708 300 руб.

Далее переходим к определению балансовой стоимости компании. Ее можно взять на сайте в разделе «финансовая отчетность». Единицы измерения в балансе тыс. руб. Поэтому в конце не забудем еще добавить 1 000.

Рис. 15. Финансовая отчетность по РСБУ ПАО «Аэрофлот»

Рис. 16. Активы Аэрофлота

Рис. 17. Долгосрочные обязательства в балансе предприятия

Рис. 18. Краткосрочные обязательства в балансе предприятия

Балансовая стоимость = Активы – Долгосрочные обязательства – Краткосрочные обязательства = стр. 1600 – стр. 1400 – стр. 1500

Балансовая стоимость Аэрофлота (AFLT) = 206 019 591 – 9 372 067 – 143 060 020 = 53 587 504 тыс. руб.

P/B = 86 694 708 300 / 53 587 504 000 = 1,6

Мультипликатор P/B для Аэрофлота равен 1,6, можно отметить, что компания немного переоценена рынком.

Одним из направлений применения показателя P/B может быть его использование для оценки инвестиционного потенциала страны. Для оценки можно воспользоваться сервисом на сайте StarCapital.de (рис. 19).

Рис. 19. Применение P/B для России

Россия занимает 1-е место по P/B в сравнении с другими странами мира. Для России показатель P/B составляет 0,8, что показывает недооцененность российского фондового рынка.

Чтобы не заниматься расчетами мультипликатора, можно воспользоваться сайтом

Smart-lab.ru, где в разделе «Фундаментальный анализ» (сайт: https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/) приводится расчет этого показателя для различных компаний (рис. 20).

Рис. 20. Использование сервиса Smart-lab.ru для оценки P/B

Для оценки американских компаний воспользуемся сервисом Finviz.com (рис. 21).

Рис. 21. Использование сервиса Finviz.com для оценки P/B зарубежных компаний

При выборе компании необходимо смотреть также на сектор (отрасль), страну и другие фундаментальные показатели.

Выберем скринер, потом фундаментальные показатели и сделаем фильтрацию по значению коэффициента P/B меньше 1. Так мы сможем найти недооцененные акции.

При стоимостном инвестировании коэффициент P/B полезно рассчитывать вместе с коэффициентом P/E и P/S, а также с коэффициентом ROE (Return on Equity).

Использование коэффициента возможно совместно с другими, важно, чтобы анализируемые компании были в одной отрасли.

Полезно сравнивать динамику изменения мультипликатора с динамикой коэффициента рентабельности собственного капитала. К примеру, если P/B растет, то и ROE должно расти. Напомним, что ROE равен отношению чистой прибыли к собственному капиталу. Эти коэффициенты должны коррелироваться друг с другом. При их расхождении целесообразно более детально посмотреть финансовую отчетность.

Показатель позволяет быстро оценить перекупленность / перепроданность компании на рынке инвесторами по отношению к аналогичным компаниям в отрасли. Некорректно применять коэффициент для высокотехнологических компаний с высокой долей нематериальных активов. Для более точной оценки лучше рассчитывать его в динамике за несколько периодов для компаний одного сегмента (отрасли).

Коэффициент P/CF

P/CF (англ. Price to Cash Flow, перевод: Цена/Денежный поток) показывает отношение рыночной капитализации к денежным потокам компании.

Формула расчета показателя следующая:

где Price (капитализация) – рыночная стоимость всех акций компании на фондовом рынке;

Cash Flow – денежный поток от операционной деятельности. Денежный поток не отражается в отчетности отечественных компаний, требуется внесение корректировок к чистой прибыли по амортизации, движению пассивов, изменению активов.

Денежный поток и чистая прибыль – достаточно близкие по смыслу показатели, но имеют ряд различий.

Денежный поток лучше отражает финансовое состояние предприятия, чем чистая прибыль.

Значения денежного потока могут считаться двумя способами: прямым и косвенным. Поэтому более корректно использовать FCF (Free Cash Flow) – свободный денежный поток. Денежный поток (CF) не учитывает объем капитальных затрат компании.

Свободные денежные потоки могут быть двух видов:

–FCFF (Free Cash Flow for Firm) – свободный денежный поток фирмы (активов).

Применяется инвесторами и кредиторами;

–FCFE (Free Cash Flow for Equity) – свободный денежный поток от капитала.

Применяется акционерами и собственниками предприятия.

И оба этих значения могут применяться в формуле расчета.

Дополнение. Также вместо свободных денежных потоков может применяться другой искусственно созданный показатель – CE (денежная прибыль). Это не бухгалтерский и не финансовый критерий, который не показывает доход акционеров, как, например, FCF. Но некоторые аналитики его применяют как один из видов прибыли

(+) Большая информативность и сложность в манипулировании, нежели показатель P/E.

(+) Показатель отражает реальные деньги, которые есть у компании в текущий момент. Именно по денежному потоку оценивается возможность компании платить дивиденды.

(–) Не подходят для оценки быстрорастущих компаний, которые имеют отрицательные денежные потоки или их высокую волатильность.

Глава 2. Оцениваем доходность компании. Коэффициенты результативности

Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE)

В иностранных источниках коэффициент рентабельности собственного капитала обозначается как ROE (Return On Equity или Return on shareholders’ Equity) и определяет долю чистой прибыли в собственном капитале предприятия.

Начнем с определения экономической сущности коэффициента рентабельности собственного капитала, затем приведем формулу расчета как для отечественной, так и для зарубежных форм бухгалтерской отчетности и не забудем еще и поговорить о нормативах данного показателя.

Для кого нужен данный коэффициент рентабельности собственного капитала?

Это один из важнейших коэффициентов, используемый инвесторами и собственниками бизнеса, который показывает, как эффективно были использованы вложенные (инвестированные) в предприятие деньги.

Отличие рентабельности собственного капитала (ROE) от рентабельности активов (ROA) заключается в том, что ROE показывает эффективность не всех активов (как ROA), а только тех, которые принадлежат собственникам предприятия.

Как было сказано выше, данный показатель используется инвесторами и собственниками предприятия для оценки собственных инвестиций в него. Чем выше значение коэффициента, тем инвестиции более доходные. Если же рентабельность собственного капитала меньше нуля, то есть повод задуматься над целесообразностью и эффективностью инвестиций в предприятие в будущем. Как правило, значение коэффициента сравнивается с альтернативными вложениями средств в акции других предприятий, облигаций и, в крайнем случае, в банк.

Важно отметить, что слишком большое значение показателя может негативно влиять на финансовую устойчивость предприятия. Не забывайте главный закон инвестиций и бизнеса: больше доходность – больше риск.

Формула коэффициента рентабельности собственного капитала состоит из деления чистой прибыли предприятия на его собственный капитал: