Иван Жданов – Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей (страница 2)
(-) Не учтен финансовый риск. Компания, привлекающая заемные средства (финансовый рычаг), будет иметь большую прибыль и, следовательно, меньше коэффициент P/E, что формально более привлекательно для инвестора, а в реальности эта компания имеет повышенные риски ликвидности. Поэтому при сравнении компаний между собой по P/E необходимо сопоставлять их финансовые рычаги.
Рекомендация. Для лучшего сравнения компаний желательно их сопоставлять из одной страны, отрасли, сегмента, а также по уровню риска (вероятности банкротства). Так же рекомендуется P/E рассчитывать вместе с другими фундаментальными показателями.
Одной из ошибок применения P/E является отсутствие учета цикличности в получении прибыли компании. В некоторых сегментах (например, в розничной торговле) пик продаж и скачок чистой прибыли резко увеличиваются в предновогодние периоды, а в сельскохозяйственной отрасли, наоборот, зимой основных продаж нет. В результате во время спада экономического цикла компании прибыль меньше, а P/E больше, и наоборот: на пике прибыль больше, а P/E меньше (эта особенность называется «эффект Молодовского»). Для сглаживания таких колебаний необходимо усреднять P/E на всем отрезке экономического цикла.
Одним из направлений применения показателя P/E является его использование для оценки инвестиционного потенциала страны. Для оценки показателя для различных стран можно воспользоваться сервисом StarCapital.de.
Для России, как мы видим, показатель P/E составляет 5,6 (рис. 4). Это значение меньше нижней границы, что говорит о неоцененности отечественных компаний и инвестиционном потенциале для роста цен акций.
Для того чтобы оценить привлекательность иностранных акций, можно воспользоваться сервисом Finviz, который позволяет быстро сравнить, отсеять и выбрать интересные для инвестирования акции. Для его использования заходим на сайт → переходим во вкладку Screener («Скринер») → Fundamental («Фундаментальные показатели») → ставим фильтр на коэффициент P/E меньше 10 (для поиска недооцененных компаний). Все эти действия отражены на рисунке 5.
При выборе компании необходимо смотреть также на сектор (отрасль), страну и другие фундаментальные показатели.
На протяжении последних 100 лет 80% компаний Америки имели мультипликатор в интервале 10—20 и 60% находились в интервале 12—16. Среднее значение для развитых рынков составляет 14,5. Аналитиками было также замечено, что превышение показателем P/E значения в 25 (зона большой перекупленности) приводило к восстановлению до P/E = 17,5 в течение 2–3 лет.
При расчете коэффициента получаются точечные значения, которые показывают ситуацию только в текущий момент. Для более полной картины необходимо рассчитывать показатель за несколько периодов (хотя бы за два года при ежеквартальных данных) и оценивать тенденцию изменения показателя и его волатильность. Если наблюдается восходящий тренд показателя, следовательно, внутренняя стоимость компании приводится в соответствии с рыночной стоимостью, тем самым недооцененность закрывается и наступает «справедливая» цена.
Коэффициент цена/прибыль позволяет достаточно быстро оценить недооцененность компании по отношению к аналогичным компаниям отрасли. Показатель не может быть корректно рассчитан при отрицательной чистой прибыли и для сезонных компаний (например, розничного сектора). Для более точной оценки лучше рассчитывать его в динамике за несколько периодов для компаний одного сегмента (отрасли).
Расчет P/E на основе исторических данных для рынков БРИКС лучше усреднять медианой, тогда как для рынков США, ЮАР лучше подходит среднеарифметическое усреднение (на основе исследования Т.В. Тепловой).
При сравнении P/E различных компаний, прежде всего, следует подбирать компании, подобные по финансовому риску (на основе оценки размера привлеченных заемных средств и финансового рычага), а так как крупные и малые компании имеют различные риски, то их нельзя сопоставлять между собой по мультипликатору. Показатель отлично подходит для оценки акций компаний финансового сектора.
Коэффициент P/S
P/S (англ. Price to Sales ratio, аналог: P/Revenue, Цена/Выручка) – коэффициент отношения капитализации компании на фондовом рынке к ее выручке. Другими словами, показатель отражает, сколько платит инвестор за единицу выручки.
Данный критерий наряду с такими мультипликаторами, как P/E, P/BV, EV/EBITDA, EPS, ROE, применяется в стоимостном инвестировании как инструмент поиска недооцененных акций.
Разберем, что показывает коэффициент P/S и какие существуют формулы расчета по балансу.
Вариант № 1. Формула расчета мультипликатора P/S следующая и очевидная:
Капитализация – стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании. Ее можно узнать на официальных сайтах компаний, на бирже ММВБ или в сервисе Tradingview.com.
Выручка – объем продаж продукции (услуг). Отражается 2110-й строкой в «Отчете о финансовых результатах».
Вариант № 2. Вариация расчета коэффициента через рентабельность продаж:
Формула показывает прямую связь между ROS – рентабельностью продаж – и мультипликатором P/E (Капитализация / Чистая прибыль).
Одним из преимуществ P/S по отношению к другим показателям (например, P/E) является использование в знаменателе выручки. Ее использование отражает:
1. Меру влияния компании. Использование выручки в расчетах коэффициента как
общего показателя результативности деятельности отражает, как компания доминирует в своей отрасли, какой объем денежных средств получает от продаж.
2. Потенциал для роста. Выручка – это то количество денег, которое компания
получила от продаж. Если использовать чистую прибыль, то мы исключаем влияние затрат на себестоимость, управленческие и операционные расходы. При увеличении рентабельности и снижении затрат выручка становится потенциальным драйвером чистой прибыли.
Ключевая задача показателя – найти те компании, которые недооценены рынком и имеют потенциал для роста в дальнейшем. Чем больше значение P/S, тем хуже для инвестора, т.к. ему приходится больше платить за каждую единицу выручки.
На рынке капитала нет точных нормативов, они все носят рекомендательный характер. Так, например, компания Apple (AAPL) имеет P/S > 3. И, несмотря на ее явную переоцененность по показателю, все равно имеет тенденцию к росту.
Динамика коэффициента P/S отражает фазу развития компании. Изменение выручки показывает этап развития: рост, стагнация, спад. В фазе роста объема выручки показатель будет снижаться, и, наоборот, при снижении выручки коэффициент будет расти.
Для более глубокого понимания рассмотрим практический пример расчета коэффициента P/S для ПАО «Газпром» (GAZP). На первом этапе рассчитываем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу → вводим в строке поиска тикер компании «GAZP» → в карточке компании отражен размер капитализации (рис. 6).
Второй способ определить капитализацию компании с помощью сервиса TradingView.com (рис. 7).
Для расчета выручки необходимо воспользоваться ежеквартально финансовой отчетностью Газпрома с официального сайта (рис. 8). Выручка отражается в «Отчете о финансовых результатах» первой строчкой (2110 код).
Итоговое значение P/S = 4609000 / 10858916 млн руб. = 0,42
Такое значение сигнализирует о сильной недооцененности акции.
В расчетах использовались данные по выручке за 2019 год, т.к. еще нет отчетности за 1-й квартал.
Коэффициент P/S отечественного фондового рынка низкий, что показывает его неоцененность и привлекательность для долгосрочных инвесторов (рис. 9).
Данные по другим странам и по России на текущий момент можно посмотреть на сайте StarCapital.de.
Для того чтобы найти акции зарубежных компаний, воспользуемся сервисом Finviz.com → Screener. Заходим в раздел «Скринер» → «Фундаментальные показатели» → «Фильтр <1». На рисунке 10 показаны этапы работы с сервисом по поиску недооцененных акций. Дальнейший анализ может быть направлен на оценку привлекательности других показателей компании P/E, P/B, P/C, коэффициента текущий ликвидности, коэффициента быстрой ликвидности, рентабельности (
Рассмотрим преимущества и недостатки применения показателя P/S:
(+) Сложность в манипулировании. Показатель «Выручка», который входит в формулу расчета, сложно подделать в финансовых отчетах (
(+) Унифицированная форма сравнения всех компаний. Возможность сопоставлять различные компании независимо от их отрасли, стадии развития и размера. Сравнивая компании по абсолютным значениям фундаментальных показателей: чистой прибыли, выручке, размеру активов, задолженности и т.д., мы бы не смогли сопоставить бизнесы из-за волатильности этих показателей и их абсолютных значений.