Джон Гэлбрейт – Великая катастрофа 1929 года (страница 9)

III

В общепринятой истории того времени руководство Федеральной резервной системы считается не столько не осознающим или не желающим, сколько бессильным. Они хотели бы остановить бум, но у них не было средств. Это придаёт делу слишком завуалированный вид. И во многом скрывает истинную природу дилеммы, с которой столкнулись власти.

Классические инструменты контроля действительно были по большей части бесполезны. Как известно практически каждому студенту второго курса, их два: операции на открытом рынке и манипулирование ставкой переучёта. Продажи государственных ценных бумаг на открытом рынке. 5. Федеральный резерв переносит в хранилища Резервных банков наличные, уплаченные за ценные бумаги. Там они остаются стерильными и безвредными. Если бы они оставались в коммерческих банках, их можно было бы ссужать населению в больших объёмах, особенно в те времена – тем, кто покупал обыкновенные акции.

Для успеха такой политики Федеральной резервной системе, очевидно, необходимы ценные бумаги для продажи. Одним из бесценных преимуществ периода депрессии, войны и дефицитного финансирования с 1930 года является обширный запас государственных ценных бумаг в резервных банках. В 1929 году банки были не столь обеспечены. В начале 1928 года их активы составляли 617 миллионов долларов. В первой половине года наблюдались активные продажи в рамках усилий по иссушению потока средств, питавших рынок. Хотя продажи были прекращены во второй половине года из-за крайне ошибочного убеждения в том, что политика увенчалась успехом и бум взят под контроль, в любом случае они не могли продолжаться долго. К концу 1928 года запас государственных ценных бумаг Федеральной резервной системы составлял всего 228 миллионов долларов. Если бы все они были выброшены на рынок, это, возможно, дало бы некоторый эффект. Но Совет директоров не был склонен к столь радикальным действиям, которые, кстати, в значительной степени лишили бы резервные банки доходных активов. Продажи производились по несколько миллионов за раз в первые месяцы 1929 года, но эффект был незначительным. Более того, даже следуя этой неэффективной политике, Совет директоров опасался, что, лишая фондовый рынок средств, он может нанести ущерб «законному» бизнесу. Резервные банки продолжали покупать акцепты — ценные бумаги, возникающие в ходе финансирования обычной неспекулятивной торговли, — и, избавившись от необходимости держать эти бумаги, коммерческие банки с радостью ссужали ещё больше денег на фондовом рынке.

Другим инструментом политики Федерального резерва была ставка переучета. Это ставка, по которой коммерческие банки-члены берут кредиты у резервных банков своего округа, чтобы иметь возможность обслуживать больше заемщиков, чем позволяют их собственные ресурсы. В январе 1929 года ставка переучета в Федеральном резервном банке Нью-Йорка составляла 5 процентов. Ставка по брокерским кредитам колебалась от 6 до 12 процентов. Только резкое повышение сделало бы для банка невыгодным брать кредиты в Федеральном резерве для ссуды полученных средств, прямо или косвенно, на фондовом рынке. Помимо всеобщего неприятия радикальных мер, такое повышение также привело бы к повышению ставок для обычных предпринимателей, потребителей и фермеров. Фактически, более высокие процентные ставки были бы неприятны для всех, кроме спекулянтов. Человек, который платил, скажем, в среднем 10 процентов за свои акции Radio до конца 1928 года, не был бы ни остановлен, ни особенно обеспокоен, даже если бы ставка была вдвое выше. За тот же год он получил 500-процентный прирост стоимости своих инвестиций.

14 февраля 1929 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка предложил повысить ставку реучёта с 5 до 6 процентов для борьбы со спекуляциями. Совет управляющих Федеральной резервной системы в Вашингтоне счёл это бессмысленным жестом, который лишь увеличит процентные ставки для корпоративных заёмщиков. Последовала долгая полемика, в которой президент Гувер встал на сторону Совета управляющих против Банка. Ставка была повышена лишь в конце лета.

Было ещё одно обстоятельство, давшее руководству Резервной системы США достойное оправдание бездействию. Речь идёт о ранее отмеченном притоке средств от корпораций и частных лиц на рынок. В 1929 году компания Standard Oil of New Jersey в среднем ежедневно вносила на рынок опционов колл 69 миллионов долларов; объёмы Electric Bond and Share в среднем превышали 100 миллионов долларов. 6 Несколько корпораций, одной из которых была Cities Service, даже продавали ценные бумаги и ссужали вырученные средства на фондовом рынке. 7 К началу 1929 года объём кредитов из этих небанковских источников был примерно равен объёму кредитов, предоставленных банками. Позже он значительно увеличился. Руководство Федеральной резервной системы считало само собой разумеющимся, что оно не имеет никакого влияния на этот источник финансирования.

IV

Фактически, Федеральный резерв был беспомощен лишь потому, что сам этого хотел. Если бы он был полон решимости что-то сделать, он мог бы, например, запросить у Конгресса разрешение на прекращение торговли с маржой, предоставив Совету директоров право устанавливать маржинальные требования. В 1929 году маржа была не низкой; остатки осторожности заставили большинство брокеров требовать от клиентов внесения наличными 45–50% от стоимости покупаемых акций. Однако это были все наличные у многих их клиентов. Увеличение маржи, скажем, до 75% в январе 1929 года, или даже серьёзное предложение об этом, заставило бы многих мелких спекулянтов и немало крупных продать свои акции. Бум закончился бы внезапно и, возможно, эффектно. (Полномочия устанавливать маржинальные требования были в конечном итоге предоставлены Совету директоров Федерального резерва Законом о биржах в 1934 году, когда опасность возрождения спекуляций была примерно равна опасности возобновления сухого закона.)

На самом деле, не требовалось даже нового законодательства или угрозы его принятия. В 1929 году решительное осуждение спекулянтов и спекуляций кем-то из высокопоставленных лиц и предупреждение о слишком высоком уровне рынка почти наверняка развеяло бы чары. Это вернуло бы некоторых людей из мира иллюзий. Те, кто планировал оставаться на рынке как можно дольше, но при этом вовремя выйти (или открыть короткую позицию), вышли бы или заняли короткую позицию. Их профессиональная нервозность легко могла бы перерасти в острое желание продать. Как только продажи начались, более энергично выраженный пессимизм мог бы легко их поддержать.

Проблемой была сама эффективность подобной меры. Из всего оружия в арсенале Федерального резерва слова были самыми непредсказуемыми по своим последствиям. Их воздействие могло быть внезапным и ужасным. Более того, эти последствия можно было с максимальной точностью приписать человеку или людям, произнесшим эти слова. Возмездие неминуемо последовало бы. Для наиболее осторожных чиновников Федерального резерва в начале 1929 года молчание казалось буквально золотом.

Однако бум продолжался. В январе индекс промышленных компаний, по данным Times, вырос на 30 пунктов, что больше, чем во время послевыборного бум в ноябре. Брокерские кредиты выросли на колоссальные 260 миллионов долларов; в пять разных дней, три из которых пришлись на бурный старт рынка сразу после Нового года, объём торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже превышал магическую отметку в пять миллионов. Эффективные меры могли бы привести к катастрофе, но, тем не менее, некоторые меры казались неизбежными. В конце концов, Совет директоров решил написать письмо и опубликовать пресс-релиз. Меньшего он поделать не мог.

2 февраля он обратился к отдельным резервным банкам со следующим текстом:

Член [коммерческий банк] не имеет права на разумные требования по переучёту в своём резервном банке, когда он заимствует средства либо для предоставления спекулятивных кредитов, либо для поддержания спекулятивных кредитов. Совет директоров не имеет права вмешиваться в кредитную практику банков-членов, если только она не затрагивает федеральные резервные банки. Однако он несёт серьёзную ответственность в случае, если имеются доказательства того, что банки-члены поддерживают спекулятивные кредиты под залог ценных бумаг с помощью кредита Федерального резерва. 8

7 февраля в еще более прекрасном образце доверительной прозы (знатоки захотят прочитать его как вперед, так и назад) Совет предупредил общественность:

Когда [Совет директоров] обнаруживает, что возникают условия, препятствующие эффективному выполнению федеральными резервными банками своих функций по управлению кредитными средствами Федеральной резервной системы в целях содействия торговле и бизнесу, его обязанностью является расследование этих условий и принятие мер, которые могут быть сочтены подходящими и эффективными в данных обстоятельствах для их исправления; что в текущей ситуации означает ограничение использования, как прямого, так и косвенного, средств Федеральной резервной системы для содействия росту спекулятивного кредита. 9

Почти одновременно с этим предупреждением появилась новость о том, что Банк Англии повышает учётную ставку с 4,4% до 5,4%, пытаясь ограничить приток британских средств в новую Голконду. Результатом стал резкий обвал рынка. 7 февраля, в день пятимиллионной биржевой сессии, промышленный индекс Times упал на 11 пунктов, а на следующий день продолжил падение. После этого рынок восстановился, но в целом за февраль заметного чистого прироста не наблюдалось. Экономисты давно придумали для этих действий специальный термин — «попытка Федеральной резервной системы оказать «моральное давление». Поскольку рынок удалось лишь временно сдержать, с тех пор практически все согласились с тем, что моральное давление провалилось.