Charles Munger – Альманах бедного Чарли. Остроумие и мудрость Чарльза Т. Мангера (страница 34)
Опять же, для человека с молотком любая проблема выглядит как гвоздь. Если вы умеете последовательно манипулировать высшей математикой, почему бы не сделать предположение, которое позволит вам использовать ваш инструмент?
Модель, которая мне нравится, чтобы упростить представление о том, что происходит на рынке обыкновенных акций, - это система пари-мутуэл на ипподроме. Если вы задумаетесь, то система пари-мутуэл - это рынок.
Все приходят туда и делают ставки, а коэффициенты меняются в зависимости от того, на что ставят. То же самое происходит на фондовом рынке. Любой дурак может понять, что лошадь с легким весом, с прекрасным послужным списком и хорошей позицией на столбе и т. д. и т. п. имеет гораздо больше шансов на победу, чем лошадь с ужасным послужным списком и лишним весом и так далее, и так далее. Но если вы посмотрите на чертовы коэффициенты, то плохая лошадь платит 100 к 1, в то время как хорошая - 3 к 2. Значит, неясно, какая ставка статистически лучше, используя математику Ферма и Паскаля. Цены изменились таким образом, что очень трудно обыграть систему.
И тогда трек забирает себе семнадцать процентов сверху. Так что вам не только нужно перехитрить всех остальных бетторов, но и перехитрить их с таким большим отрывом, что в среднем вы можете позволить себе взять семнадцать процентов от общей суммы ставок и отдать их дому, прежде чем остальные ваши деньги будут пущены в дело.
Учитывая эти математические выкладки, можно ли выиграть у лошадей, используя только свой интеллект? Интеллект должен давать некоторое преимущество, потому что многие люди, которые ничего не знают, идут и ставят на счастливые числа и так далее. Поэтому тот, кто действительно не думает ни о чем, кроме характеристик лошадей, и при этом проницателен и математически подкован, может иметь очень значительное преимущество, если не учитывать фрикционные издержки, вызванные house take.
К сожалению, в большинстве случаев проницательный игрок на коне уменьшает
его средний проигрыш за сезон ставок с семнадцати процентов, которые он потерял бы, если бы получил средний результат, до, возможно, десяти процентов. Однако есть несколько человек, которые могут выиграть игру, заплатив все семнадцать процентов.
В молодости я играл в покер с парнем, который зарабатывал на жизнь только тем, что делал ставки на скачках. Сейчас скачки на упряжках - относительно неэффективный рынок. Ставя на скачки, вы не обладаете такой глубиной интеллекта, как на обычные скачки. Мой приятель, игравший в покер, думал о скачках.
как свою основную профессию. И он делал ставки лишь изредка, когда видел, что можно поставить по неверной цене. И таким образом, выплачивая полный хэндз хаусу, который, как я полагаю, составлял около семнадцати процентов, он зарабатывал себе на жизнь.
Если вы задумаетесь.
Если говорить об этом, то система pari-mutuel - это рынок. Все приходят туда и делают ставки, а коэффициенты меняются в зависимости от того, что поставлено. То же самое происходит на фондовом рынке.
Надо сказать, что это редкость. Однако рынок не был идеально эффективным. И если бы не эта большая семнадцатипроцентная рукоятка, многие люди регулярно выигрывали бы у многих других людей на скачках. Да, рынок эффективен. Но не идеально эффективно. И при достаточном количестве проницательности и фанатизма одни люди будут добиваться лучших результатов, чем другие. На фондовом рынке все точно так же - за исключением того, что "ручка дома" намного ниже. Если взять транзакционные издержки - спред между ценой покупки и продажи плюс комиссионные - и если вы не торгуете слишком активно, то речь идет о довольно низких транзакционных издержках. Так что при достаточном фанатизме и достаточной дисциплине некоторые проницательные люди получат результаты гораздо лучше, чем в среднем по природе вещей.
Всех бетторов-победителей за всю историю людей, обыгравших систему parimutuel, объединяет одно: они ставят очень редко.
Это ничуть не легче. И, конечно, пятьдесят процентов окажутся в нижней половине, а семьдесят - в нижней половине семидесяти процентов. Но некоторые люди будут иметь преимущество. И при достаточно низких транзакционных издержках они получат результаты по подбору акций выше среднего.
Как стать одним из тех, кто выигрывает - в относительном смысле - вместо того, чтобы проигрывать?
И здесь снова обратите внимание на систему пари-мутуэлей. Вчера вечером я совершенно случайно ужинал с президентом Санта-Аниты. Он сказал, что есть два или три беттора, которые заключили кредитное соглашение с ипподромом, теперь, когда у них есть ставки вне ипподрома, которые фактически выигрывают у заведения. Ипподром отправляет деньги в чистом виде после полного хендла - много денег в Лас-Вегас, кстати, - людям, которые на самом деле немного выигрывают в чистом виде после оплаты полного хендла. Они настолько проницательны в таком непредсказуемом деле, как скачки.
Человеку не дано обладать таким талантом, чтобы постоянно знать все обо всем. Но людям, которые усердно работают над этим - ищут и просеивают мир в поисках неверно оцененной ставки, - дано время от времени находить ее. И мудрые люди делают крупные ставки, когда мир предоставляет им такую возможность. Они делают большие ставки, когда у них есть шансы. А в остальное время они этого не делают. Все просто.
Путь к победе - это работать, работать, работать, работать и надеяться на озарение.
Это очень простая концепция. И для меня она очевидно верна, исходя из опыта работы не только в системе пари-мутуэлей, но и во всех других сферах. И все же в сфере управления инвестициями практически никто так не работает. Мы работаем так - я говорю о Баффете и Мунгере. И мы не одиноки в этом мире. Но у огромного большинства людей в голове есть какая-то другая безумная конструкция.
И вместо того, чтобы дождаться почти полной победы и загрузиться, они, видимо, придерживаются теории, что если они будут работать чуть больше или наймут больше студентов бизнес-школ, то будут знать все обо всем и всегда. На мой взгляд, это полное безумие.
Сколько озарений вам нужно? Я бы утверждал, что за всю жизнь их нужно не так уж много. Если вы посмотрите на компанию Berkshire Hathaway и все ее накопленные миллиарды, то большая их часть приходится на десять лучших прозрений. И это при том, что очень гениальный человек - Уоррен гораздо способнее меня и очень дисциплинирован - посвятил этому всю свою жизнь. Я не хочу сказать, что у него было только десять озарений. Я просто хочу сказать, что большая часть денег
из десяти озарений.
Так что вы можете добиться весьма примечательных результатов в инвестировании, если будете мыслить как игрок, выигрывающий на пари-мутуэле. Просто думайте об этом как об игре с высокими коэффициентами против, полной бреда и безумия, в которой время от времени случаются ошибки с ценой. И вы, вероятно, не будете достаточно умны, чтобы найти тысячи за всю жизнь. А когда вам удастся найти несколько, вы по-настоящему загрузитесь. Все просто.
Когда Уоррен читает лекции в бизнес-школах, он говорит: "Я мог бы улучшить ваше конечное финансовое благосостояние, выдав вам билет с двадцатью прорезями, чтобы у вас было двадцать пропусков, представляющих все инвестиции, которые вы можете сделать за всю жизнь. И как только вы пробивали билет, вы больше не могли делать никаких инвестиций". Он говорит: "При таких правилах вы действительно тщательно обдумывали свои действия и были вынуждены вкладывать в то, о чем действительно думали. Так вы бы добились гораздо большего".
И опять же, эта концепция кажется мне совершенно очевидной. И Уоррену она кажется совершенно очевидной. Но это один из немногих курсов по бизнесу в Соединенных Штатах, где об этом будут говорить. Это просто не общепринятая мудрость. Для меня очевидно, что победитель должен быть очень избирательным". Для меня это было очевидно с самого раннего детства. Я не знаю, почему это не очевидно для многих других людей. Я думаю, что причину, по которой мы впали в такой идиотизм в управлении инвестициями, лучше всего иллюстрирует история, которую я рассказываю о парне, продававшем рыболовные снасти. Я спросил его: "Боже мой, они фиолетовые и зеленые. Неужели рыба действительно берет эти приманки?" А он ответил: "Мистер, я не продаю рыбу".
Инвестиционные менеджеры находятся в положении того продавца рыболовных снастей. Они как тот парень, который продавал соль тому, у кого ее и так было слишком много. И пока этот парень будет покупать соль, они будут продавать ее. Но это не то, что обычно работает для покупателя инвестиционных советов.
Если бы вы инвестировали в стиле Berkshire Hathaway, вам было бы трудно получать зарплату как инвестиционному менеджеру так же хорошо, как платят сейчас, потому что вы держали бы пакет акций Wal-Mart, пакет акций Coca-Cola и пакет акций чего-то еще. Вы бы сидели на своей заднице. А клиент будет богатеть. И через некоторое время клиент подумает: "Почему я плачу этому парню полпроцента в год за мой замечательный
пассивные холдинги?"
Поэтому то, что имеет смысл для инвестора, отличается от того, что имеет смысл для менеджера. И, как обычно бывает в человеческих делах, определяющими поведение являются стимулы для лица, принимающего решение.