реклама
Бургер менюБургер меню

Джон Гэлбрейт – Великая катастрофа 1929 года (страница 14)

18

Это было волшебство кредитного плеча, но это ещё не всё. Если бы обыкновенные акции траста, стоимость которых так чудесным образом выросла, принадлежали другому трастовому фонду с аналогичным кредитным плечом, обыкновенные акции этого траста получили бы прирост от 700 до 800 процентов по сравнению с первоначальным 50-процентным ростом. И так далее. В 1929 году открытие чудес геометрической прогрессии поразило Уолл-стрит с силой, сравнимой с изобретением колеса. Возникла ожесточённая спешка спонсировать инвестиционные трасты, которые, в свою очередь, спонсировали инвестиционные трасты. Более того, чудо кредитного плеча сделало эту операцию относительно бесплатной для главного человека, стоящего за всеми трастами. Создав один траст и сохранив долю обыкновенных акций, можно было относительно легко создать второй, более крупный, что увеличивало прибыль и делало возможным создание третьего, ещё более крупного траста.

Так, по мнению Комиссии по ценным бумагам и биржам, Харрисон Уильямс, один из наиболее ярых сторонников кредитного плеча, имел существенное влияние на объединенную систему инвестиционных трастов и холдинговых компаний, рыночная стоимость которой в 1929 году составляла около миллиарда долларов. 17 Это было построено на его первоначальном контроле над небольшим предприятием — Central States Electric Corporation — стоимость которого в 1921 году составляла всего около шести миллионов долларов. 18. Кредитное плечо также сыграло важнейшую роль в поразительном росте American Founders Group. Первый представитель этой примечательной семьи инвестиционных трастов был основан в 1921 году. К сожалению, первоначальный основатель не смог поднять предприятие на ноги, поскольку находился на грани банкротства. Однако в следующем году друг внес 500 долларов, и с этим скромным капиталом был создан второй траст, и обе компании начали свою деятельность. Общественный приём был весьма благоприятным, и к 1927 году две первоначальные компании и позже присоединившаяся третья продали ценных бумаг на сумму от семидесяти до восьмидесяти миллионов долларов. 19 Но это было только начало: в 1928 и 1929 годах в Founders Group произошёл взрыв активности. Акции распродавались на публике с бешеной скоростью. Были созданы новые фирмы с новыми названиями для продажи ещё большего количества акций, и к концу 1929 года в группе уже было тринадцать компаний.

В то время крупнейшая компания, United Founders Corporation, располагала совокупными ресурсами в размере 686 165 000 долларов. Группа в целом имела ресурсы, рыночная стоимость которых превышала миллиард долларов, что, возможно, было самым большим объёмом активов, когда-либо контролируемых первоначальными вложениями в 500 долларов. Из этого миллиарда долларов около 320 000 000 долларов приходилось на межфирменные активы – инвестиции одной или другой компании группы в ценные бумаги других компаний. Этот фискальный инцест был инструментом, с помощью которого поддерживался контроль и предоставлялось финансовое преимущество. Благодаря этой длинной цепочке вложений одной компании в другую, рост стоимости в 1928 и 1929 годах был фактически сконцентрирован в стоимости обыкновенных акций исходных компаний.

Кредитное плечо, как выяснилось позже, работает в обе стороны. Не все ценные бумаги, принадлежавшие Основателям, были рассчитаны на бесконечный рост, не говоря уже о способности противостоять депрессии. Несколько лет спустя выяснилось, что портфель содержал 5000 акций Kreuger and Toll, 20 000 акций Kolo Products Corporation, новой авантюрной компании, которая планировала производить мыло из бананового масла, и облигации Королевства Югославия на сумму 295 000 долларов. 20 Когда Крюгер и Толл снизили свою цену до нулевой отметки, кредитное плечо также вступило в действие — геометрические ряды столь же драматичны и в обратном направлении. Но этот аспект математики кредитного плеча был ещё не раскрыт в начале 1929 года, и прежде всего следует отметить самое впечатляющее из всех повышений инвестиционных компаний того знаменательного года — Goldman, Sachs.

VII

Goldman, Sachs and Company, инвестиционно-банковское и брокерское товарищество, довольно поздно вошло в инвестиционный трастовый бизнес. Лишь 4 декабря 1928 года, менее чем за год до краха фондового рынка, оно выступило спонсором Goldman Sachs Trading Corporation, своего первого предприятия в этой сфере. Однако редко, если вообще когда-либо, в истории предприятие росло так, как Goldman Sachs Trading Corporation и её потомки в последующие месяцы.

Первоначальный выпуск акций Trading Corporation составил миллион акций, которые были выкуплены компанией Goldman, Sachs and Company по 100 долларов за штуку на общую сумму 100 000 000 долларов. Девяносто процентов акций были затем проданы публике по 104 доллара. Облигаций и привилегированных акций не было; Goldman, Sachs and Company ещё не обнаружила наличие заёмных средств. Контроль над Goldman Sachs Trading Corporation оставался за Goldman, Sachs and Company благодаря договору управления и присутствию партнёров компании в совете директоров Trading Corporation. 21

В течение двух месяцев после своего образования новая компания продала часть своих акций публике, а 21 февраля объединилась с другим инвестиционным трастом, Financial and Industrial Securities Corporation. Активы образовавшейся компании были оценены в 235 миллионов долларов, что отражает рост более чем на 100% менее чем за три месяца. Ко 2 февраля, примерно за три недели до слияния, акции, за которые первоначальные инвесторы заплатили 104 доллара, продавались по 136,50 доллара. Пять дней спустя, 7 февраля, они достигли 222,50 доллара. На этом последнем уровне их стоимость примерно вдвое превышала текущую общую стоимость ценных бумаг, денежных средств и других активов, принадлежащих Trading Corporation.

Эта впечатляющая премия не была чистым результатом общественного энтузиазма по поводу финансового гения Goldman Sachs. Goldman Sachs испытывал к себе немалый энтузиазм, и Trading Corporation активно скупала собственные ценные бумаги. К 14 марта она приобрела 560 724 акции на общую сумму 57 021 936 долларов. 22 Это, в свою очередь, резко увеличило их стоимость. Однако, возможно, предвидя ограниченность инвестиционной компании, вложившей все свои средства в собственные обыкновенные акции, Торговая корпорация прекратила скупать акции в марте. Затем она перепродала часть акций Уильяму Крапо Дюранту, который перепродал их населению, когда представилась такая возможность.

Весна и начало лета выдались для Goldman, Sachs относительно спокойными, но это был период подготовки. К 26 июля компания была готова. В этот день Trading Corporation совместно с Харрисоном Уильямсом основала Shenandoah Corporation, первый из двух замечательных трастов. Первоначальный выпуск ценных бумаг Shenandoah составил 102 500 000 долларов (через пару месяцев состоялся дополнительный выпуск), и, как сообщалось, подписка была переподписана примерно в семь раз. Акции выпускались как привилегированные, так и обыкновенные, поскольку к тому времени Goldman, Sachs уже знал о преимуществах кредитного плеча. Из пяти миллионов обыкновенных акций, выпущенных в рамках первичного размещения, два миллиона приобрела Trading Corporation, а два миллиона – Central States Electric Corporation от имени соучредителя, Харрисона Уильямса. Уильямс входил в небольшой совет директоров вместе с партнёрами Goldman, Sachs. Другим членом совета директоров был известный нью-йоркский адвокат, чья неизбирательность в данном случае, возможно, объясняется юношеским оптимизмом. Это был Джон Фостер Даллес. Акции «Шенандоа» были выпущены по цене 17,50 доллара. Торги по принципу «когда акции были выпущены» проходили активно. Цена открытия составила 30, максимум достиг 36, а цена закрытия – 36, то есть на 18,5 центов выше цены выпуска. (К концу года цена составила 8 с небольшим. Позже она достигла 50 центов.)

Тем временем Goldman, Sachs уже готовил вторую дань уважения сельской местности Томаса Джефферсона, пророка малых и простых предприятий. Это была ещё более мощная корпорация Blue Ridge, появившаяся 20 августа. Уставный капитал Blue Ridge составлял 142 миллиона долларов, и ничто в ней не было более примечательным, чем тот факт, что её спонсором была Shenandoah, её предшественница, отставшая ровно на двадцать пять дней. У Blue Ridge был тот же совет директоров, что и у Shenandoah, включая всё ещё оптимистичного мистера Даллеса, и из 7 250 000 обыкновенных акций (существовала также значительная эмиссия привилегированных) Shenandoah подписалась на 6 250 000. К этому времени Goldman, Sachs уже вовсю использовала кредитное плечо.

Интересной особенностью акций Blue Ridge была возможность инвесторам продать свои обычные ценные бумаги напрямую, обменяв их на привилегированные и обыкновенные акции новой корпорации. Владелец American Telephone and Telegraph Company мог получить по 4 привилегированные и обыкновенные акции Blue Ridge за каждую проданную акцию Telephone. Аналогичная привилегия предоставлялась владельцам акций Allied Chemical and Dye, Santa Fe, Eastman Kodak, General Electric, Standard Oil of New Jersey и ещё около пятнадцати компаний. Это предложение вызвало большой интерес.