Ярослав Суков – Стресс-тестирование портфелей: готовимся к кризисам (страница 9)

size=(n_simulations, horizon_days))

# Масштабируем на случайную величину из хи-квадрат (для t-распределения)

chi2 = np.random.chisquare(df, size=(n_simulations, horizon_days))

returns_sim_t = returns_sim_t * np.sqrt(df / chi2[:, :, np.newaxis])

Это уже ближе к реальности. В кризисные дни доходности ведут себя скорее как t(3), чем как нормальное.

Сценарный анализ

Искусство придумывать невозможное

Монте-Карло — это статистика. Сценарный анализ — это нарратив. Это история, рассказанная математическим языком.

Определение: Сценарный анализ — это метод, при котором вы задаете конкретные, детализированные сценарии будущего (не случайные, а целенаправленные) и оцениваете влияние каждого сценария на портфель.

Отличие от Монте-Карло: в Монте-Карло вы задаете распределения и генерируете тысячи «усредненных» сценариев. В сценарном анализе вы придумываете несколько (5-20) экстремальных историй, каждая из которых имеет смысл с точки зрения экономики, политики или геополитики.

Типология сценариев

1. Исторические сценарии (реплей)

- «Повторение 2008 года»

- «Повторение пандемии 2020»

- «Повторение стагфляции 1970-х»

2. Гипотетические сценарии (креативные)

- «Кибератака на SWIFT» (нет аналога в истории)

- «Китай вторгается на Тайвань» (геополитика)

- «ИИ-пузырь лопается, как доткомы» (секторный шок)

3. Сценарии чувствительности (что, если)

- «Что, если ставка ФРС вырастет до 8%?»

- «Что, если нефть упадет до $20?»

- «Что, если евро станет 0.8 доллара?»

4. Сценарии «черный лебедь» (Талеб)

- «Пришельцы отключают электричество» (шутка, но суть — невероятное, но не невозможное)

- Реальные примеры: отказ GPS, пандемия более смертоносная, чем COVID, ядерный инцидент.

Как строить сценарии: метод «Трех осей»

Один из лучших практических подходов — определить три ключевых измерения неопределенности и скомбинировать их крайние значения.

Пример для 2025 года:

- Ось 1: Экономический рост (-2% vs +3%)

- Ось 2: Инфляция (2% vs 8%)

- Ось 3: Геополитическая напряженность (низкая vs высокая)

Получаем 2×2×2 = 8 сценариев. Крайние:

- Сценарий А (Стагфляция + Война): рост -2%, инфляция 8%, геополитика высокая.

- Сценарий Б (Золотая эра): рост +3%, инфляция 2%, мир.

Затем для каждого сценария приписываете доходности каждому классу активов (можно экспертно, можно через эконометрическую модель).

Стресс-тест на основе сценариев: пошаговый протокол

Шаг 1. Формулировка макро-сценария.

Напишите 2-3 абзаца истории. Не сухих цифр, а с нарративом. «Китай девальвирует юань на 20%, что вызывает торговую войну. ЕС вводит ответные пошлины. Мировая торговля падает на 15%...»

Шаг 2. Количественная спецификация.

Переведите историю в цифры: изменение ВВП, инфляции, ставок, цен на нефть, курсов валют, индексов акций, кредитных спредов.

Шаг 3. Трансляция на портфель.

Для каждого актива определите, как он реагирует на каждый фактор. Это можно сделать через:

- Факторную модель (например, акции = бета × индекс + сенситивность к цене нефти + residual).

- Экспертные оценки (если нет модели).

Шаг 4. Расчет убытка.

Вычислите новую стоимость портфеля в сценарии. Получите просадку.

Шаг 5. Анализ второго порядка.

Учтите, что в сценарии изменяются корреляции и ликвидность. Недостаточно просто умножить бета на изменение индекса — нужно проверить, не станут ли ваши активы одновременно неликвидными.

Пример сценария: «Разрыв доллара»

Нарратив: Китай, Россия и страны БРИКС объявляют о создании новой резервной валюты, обеспеченной корзиной сырьевых товаров. Доверие к доллару падает. ФРС резко повышает ставки до 12%, чтобы защитить валюту, что вызывает рецессию.

Количественно:

- USD Index падает на 30%

- Акции США падают на 40% (рецессия + отток капитала)

- Акции Китая (в локальной валюте) растут на 10%, но из-за укрепления юаня к доллару...

- Золото растет на 50%

- Криптовалюты: падение на 60% (бегство из рисковых активов)

- Облигации США: падение на 20% (рост ставок)

Ваш портфель:

- 40% S&P 500 → -40% × 0.4 = -16% вклада

- 20% золото → +50% × 0.2 = +10%

- 30% облигации → -20% × 0.3 = -6%

- 10% биткоин → -60% × 0.1 = -6%

Итог: -18% от портфеля. Не смертельно, но больно. Вы решаете увеличить долю золота до 30% и добавить опционы на падение доллара.

Преимущества сценарного анализа перед чисто статистическими методами