Владимир Бутяйкин – Улыбка волатильности (страница 10)

Напряжение на уровнях – это живой процесс. Оно дышит. Перед выходом важных новостей «улыбка» надувается по всем фронтам, превращаясь в глубокую чашу. Все уровни становятся важными, все боятся всего. После новости напряжение разряжается: либо уровень пробит и волатильность «схлопывается» (факт реализован), либо цена оттолкнулась, и страх ушел.

Умение видеть этот цикл – накопление напряжения, его пик и разрядка – через рублевую стоимость опционов и есть высший пилотаж трейдинга.

Запомните: цена – это свершившийся факт. Волатильность – это плотность ожидания на конкретном ценовом рубеже. Чем выше плотность ожидания, тем дороже стоит каждый шаг актива в эту сторону. Ваша задача как профессионального инженера – не поддаваться эмоциям этого напряжения, а использовать его.

Если вы видите, что уровень 90 000 перегружен страхом, и за страховку там просят безумные деньги (волатильность 50% при норме 25%), ваш алгоритм мышления должен подсказать: «Рынок переплачивает за этот сценарий. Я могу сконструировать позицию так, чтобы извлечь выгоду из этой переоценки психологического барьера».

В мире «улыбки» волатильности нет «просто уровней». Есть зоны с разной «вязкостью» времени и денег. Опцион на уровне с высоким напряжением будет вести себя совершенно иначе, чем такой же контракт в «спокойной зоне». Его Вега будет приносить вам больше рублёвой прибыли при росте паники, но его Тета (временной распад) будет безжалостно сжигать вашу премию, если напряжение не разрешится движением в ближайшие часы.

Визуализируйте «улыбку» как рельеф, по которому катится тяжелый шар цены. Уровни с высокой волатильностью – это крутые склоны. Шар может либо с бешеной скоростью скатиться вниз (пробой), либо с трудом карабкаться вверх, постоянно скатываясь обратно (отскок). Но в обоих случаях пребывание шара на этих склонах стоит вам денег – рубль за рублем, час за часом.

В этой подглаве мы зафиксировали: психологические уровни – это не линии на графике, это «ценовые карманы», наполненные либо страхом, либо жадностью, что выражается в резком росте подразумеваемой волатильности на конкретных страйках. Ваша способность «видеть» это напряжение через котировки в стакане, понимать его рублевую стоимость и вовремя распознавать моменты его экстремального расширения – это и есть ключ к чтению «мыслей» рынка.

Мы закончили формирование нашего «ландшафта» и понимание того, откуда берется эта кривая изменчивости. Мы разобрали механику спроса, роль страховой премии и психологию уровней. Теперь мы готовы перейти к точке отсчета всей системы – к «центру улыбки», к состоянию «на деньгах». Именно отсюда начинается любой профессиональный расчет, и именно здесь мы определим наш эталон, с которым будем сравнивать все рыночные аномалии. Переходим к изучению «Бермудского треугольника» опционов – центральной точки равновесия и хаоса одновременно.

Центр и периферия (Состояние «на деньгах» как точка отсчета)

В любом инженерном расчете, будь то проектирование моста или расчет траектории полета, необходима точка отсчета – некий абсолютный ноль или эталон, от которого мы измеряем все отклонения. В мире опционов такой точкой является состояние «на деньгах». Это тот магический момент, когда текущая цена базового фьючерса в точности совпадает с ценой исполнения опциона. Если вы не понимаете физику процессов, происходящих в этом «эпицентре», вы никогда не сможете правильно прочитать края «улыбки». Центр – это фундамент всей конструкции. Именно здесь волатильность обычно минимальна, именно здесь время «пожирает» премию с максимальным аппетитом, и именно здесь вы платите за чистую неопределенность, не имея ни копейки внутренней стоимости.

Давайте препарируем «центр» через жесткие цифры в рублях, чтобы вы почувствовали его вес. Представьте: текущая цена фьючерса замерла на отметке 100 000 рублей. Вы смотрите на опцион на покупку и опцион на продажу с той же самой ценой исполнения – 100 000 рублей. До момента исполнения контракта остается 30 дней.

В этой точке оба опциона лишены «внутреннего мяса». Если прямо сейчас наступит момент исполнения, вы получите ноль. Но рынок просит за каждый из них, допустим, по 2 500 рублей.

За что вы платите эти две с половиной тысячи? Вы платите за право. За чистую вероятность того, что за оставшийся месяц цена выйдет из этого равновесия. В центре вы покупаете «энергию ожидания» в её самом дистиллированном виде.

Математически это состояние описывается через показатели, которые мы называем «Греками».

Во-первых, это Дельта, которая в центре всегда болтается в районе 0.50. На языке ваших рублей это означает: вероятность того, что этот опцион принесет прибыль, рынок оценивает как 50 на 50. Каждые два рубля движения фьючерса вверх принесут вам один рубль прибыли по опциону на покупку. Вы находитесь на острие ножа. Любое мизерное движение в любую сторону сразу меняет ваш статус.

Во-вторых, это Гамма – ускорение вашего риска. Именно в центре этот показатель достигает своего пика. Это значит, что, если цена сдвинется на сто рублей, ваша чувствительность к рынку поменяется здесь быстрее, чем на любом другом страйке. Центр – это зона самой высокой турбулентности. Именно за это поставщики ликвидности берут с вас премию, и именно здесь они наиболее активны, постоянно пересчитывая свои позиции.

Волатильность в центре (ATM – «на деньгах») принимается нами за базис. Если в терминале вы видите, что здесь она составляет 20%, это и есть наша «земля». Мы будем сравнивать все остальные страйки на периферии именно с этими двадцатью процентами. Почему здесь волатильность обычно самая низкая? Потому что здесь ликвидность максимальна. Здесь сталкиваются тысячи заявок покупателей и продавцов, здесь идет самая честная борьба, и «премия за страх» (та самая надбавка, о которой мы говорили в прошлой главе) здесь размыта огромным объемом сделок. Центр – это «справедливый» рынок в его лучшем проявлении.

Но теперь давайте перенесемся на периферию – в зону «вне денег». Это края нашей улыбки.

Представьте ту же ситуацию: фьючерс 100 000, но мы смотрим на опцион на покупку с ценой исполнения 110 000 рублей.

Логика новичка: «Если в центре за вероятность 50% я плачу 2 500 рублей, то за вероятность 10% на периферии я должен заплатить копейки, пропорционально уменьшив ставку».

Но рынок не линеен. На периферии в игру вступает та самая «кривизна», о которой написана эта книга.

Если в центре волатильность 20%, то на периферии (на страйке 110 000) вы увидите волатильность 28%.

В рублях это выглядит так:

Вместо математически ожидаемых 150 рублей за такой далекий опцион, рынок потребует с вас 450 рублей.

Разница в 300 рублей – это и есть «наценка за край». По мере удаления от центра, эффективность ваших денег падает. В центре вы платите за реальный шанс. На периферии вы платите за «лотерейный билет», цена которого искусственно завышена профессиональными участниками из-за страха перед экстремальными событиями.

Почему мы называем центр точкой отсчета? Потому что, глядя на него, мы понимаем общую «температуру» рынка. Если волатильность в центре выросла с 20% до 30%, это значит, что абсолютно все опционы на доске подорожали в рублях. Это глобальный рост страха. Но если в центре волатильность осталась 20%, а на краях подскочила до 40%, – это уже не страх, это ожидание конкретного резкого удара. «Улыбка» стала круче. Умение разделять эти два процесса – движение всей кривой вверх/вниз и изменение её изгиба – и есть ключ к профессионализму.

Давайте разберем еще один важнейший параметр центра – Тету (временной распад). В центре этот «пожиратель денег» работает на полную мощность.

Представьте: премия вашего опциона на покупку в центре – 2 500 рублей.

Завтра утром, если цена не изменилась, ваш опцион будет стоить уже 2 400 рублей.

Вы потеряли 100 рублей просто за то, что наступило завтра. В центре неопределенность максимальна, время утекает сквозь пальцы быстрее всего. На периферии временной распад в абсолютных рублях меньше – там опцион может терять по 10–15 рублей в сутки. Но в процентном соотношении периферия сгорает беспощаднее.

Инженерный подход требует от вас понимания «стоимости владения».

В центре вы владеете «гоночным болидом» с бешеной динамикой (высокая Гамма) и стоимостью обслуживания в 100 рублей в день.

На периферии вы владеете «старым лотерейным билетом», который почти не меняется в цене при небольших движениях актива, но который с вероятностью 95% превратится в ноль к моменту исполнения контракта.

Выбор между центром и периферией – это выбор вашей роли на рынке.

Торговля в центре – это работа с «живым» движением. Вы покупаете или продаете право на актив здесь и сейчас. Это самая честная игра против временного распада.

Торговля на периферии – это торговля «изгибом улыбки». Здесь вы не ждете, что цена дойдет до цены исполнения. Вы ждете, что рынок испугается и «надует» волатильность на этом краю, позволив вам забрать прибыль на переоценке страха.

Алгоритм анализа должен быть таким:

Зафиксируйте волатильность в центре (ATM). Это ваш «пульс» рынка. Допустим, это 180 рублей стоимости на 1% волатильности (Вега).

Сравните этот пульс с тем, что происходит на краях.