Владимир Бутяйкин – Справедливая стоимость опционов (страница 2)
Забудьте слово «кажется». Забудьте фразу «я думаю, пойдет вверх». Отныне ваша реальность – это цифры. Если справедливая стоимость опциона – 1 500 рублей, а вы видите в стакане 1 550 – вы знаете, что делать. Если 1 450 – вы тоже знаете, что делать.
Мы начинаем путь в архитектуру рыночного равновесия. Здесь нет места случаю. Здесь правит бал расчет.
Переход к главе 1.
Теперь, когда мы определили систему координат и осознали, что опционная торговля – это расчет отклонений от справедливой цены, нам нужно научиться разбирать эту цену на запчасти. Мы должны заглянуть под капот премии и понять, где там «железо», а где – «пар». В следующей главе мы займемся самым стабильным элементом опциона – его внутренней стоимостью. Мы научимся отличать реальные деньги от ожиданий и поймем, почему внутренняя стоимость является единственным незыблемым фундаментом, на котором строится всё здание опционной торговли.
Раздел I. Анатомия цены: Разбор премии на составляющие
Глава 1. Внутренняя стоимость: Твердая валюта опциона
Прежде чем мы начнем строить сложные замки из волатильности и временных распадов, нам нужно спуститься в подвал и проверить фундамент. Опционная премия – это не монолитная цифра, которую брокер рисует в вашем терминале. Это слоеный пирог. И первый, самый нижний, самый плотный слой этого пирога – внутренняя стоимость.
Я называю её «твердой валютой», потому что это единственная часть цены опциона, которая не зависит от ваших ожиданий, страхов рынка или количества дней до конца серии. Это то, что «уже в кармане». Если всё остальное в опционе – это обещания и вероятности, то внутренняя стоимость – это голый расчет «здесь и сейчас». Это те живые деньги, которые вы бы получили, если бы решили исполнить свой опцион в данную секунду.
1.1. Математика входа в деньги: расчет базового уровня
Давайте отбросим шелуху определений и перейдем к механике. Чтобы понять, есть ли в вашем опционе «мясо» (внутренняя стоимость) или там один лишь «пар» (временная стоимость), нам нужно сопоставить две цифры: текущую рыночную цену базового актива и цену исполнения, которую на бирже принято называть страйком.
Внутренняя стоимость существует только у тех опционов, которые находятся в состоянии «в деньгах» (In-the-Money). В трейдинге это означает, что ваш контракт уже имеет реальную ценность относительно текущего рынка.
Для опционов Колл (на покупку)
Логика Колл-опциона проста: вы купили право приобрести актив по фиксированной цене (страйку). Если текущая рыночная цена актива выше вашего страйка – поздравляю, ваш опцион обладает внутренней стоимостью. Вы можете купить дешевле (по страйку) и немедленно продать дороже (по рынку).
Давайте считать в рублях. Представьте, что базовый фьючерс сейчас торгуется по цене 100 000 рублей. У вас в руках опцион Колл со страйком 95 000 рублей.
Ваша внутренняя стоимость вычисляется по формуле:
Текущая цена минус Страйк.
100 000 – 95 000 = 5 000 рублей.
Эти 5 000 рублей – это неприкасаемая база вашего опциона. Если премия этого опциона в терминале стоит, скажем, 6 200 рублей, то вы теперь точно знаете: вы платите 5 000 рублей за реальную ценность и 1 200 рублей за «что-то другое» (время и риск). Но фундамент в пять тысяч у вас никто не отнимет, пока цена актива остается на этом уровне.
Если цена базового актива вырастет до 102 000 рублей, внутренняя стоимость вашего опциона Колл со страйком 95 000 мгновенно увеличится:
102 000 – 95 000 = 7 000 рублей.
Заметьте: здесь нет места гаданию. Это линейная математика. Каждый рубль роста актива выше страйка – это рубль, падающий в копилку внутренней стоимости Колла.
Для опционов Пут (на продажу)
Здесь логика зеркальная. Опцион Пут – это ваше право продать актив по фиксированной цене (страйку). Чтобы в Путе появилась внутренняя стоимость, рынок должен упасть ниже вашего страйка. Вы получаете право продать актив дорого (по страйку), когда на рынке он уже стоит дешево.
Считаем снова. Базовый актив всё так же стоит 100 000 рублей. Но теперь у вас опцион Пут со страйком 105 000 рублей.
Формула для Пута:
Страйк минус Текущая цена.
105 000 – 100 000 = 5 000 рублей.
Снова те же 5 000 рублей «чистого веса». Если актив падает до 98 000 рублей, внутренняя стоимость Пута со страйком 105 000 растет:
105 000 – 98 000 = 7 000 рублей.
Это база. Это то, что трейдеры называют «глубиной нахождения в деньгах». Чем дальше цена уходит от вашего страйка в прибыльную сторону, тем больше «твердой валюты» накапливается в вашем опционе.
Нулевой порог и математический тупик
Теперь самое важное правило, которое новички часто упускают из виду: внутренняя стоимость не может быть отрицательной. Она либо есть (положительное число), либо её нет (ноль). На рынке не существует такого понятия, как «отрицательная внутренняя ценность».
Если базовый актив стоит 100 000 рублей, а ваш опцион Колл имеет страйк 105 000, то по формуле (100 000 – 105 000) мы получаем минус 5 000. Но на бирже это превращается в 0. Почему? Потому что у вас есть право, а не обязанность исполнять контракт. Никто в здравом уме не будет покупать актив по 105 000, когда на рынке его можно взять по 100 000. Такой опцион называется «вне денег» (Out-of-the-Money). В нем нет ни копейки реальной ценности. Вся его цена в терминале (премия) – это стопроцентный, чистейший «воздух», состоящий из надежд на будущее движение.
Аналогично для Путов: если актив стоит 100 000, а ваш страйк на продажу – 95 000, внутренняя стоимость равна 0. Вы не будете продавать по 95 000, когда рынок дает 100 000.
Почему внутренняя стоимость – это якорь курса?
Понимание математики входа в деньги – это ваш первый предохранитель от рыночного безумия. В нормальных условиях рыночная цена опциона никогда не может быть ниже его внутренней стоимости.
Представьте: актив стоит 100 000, страйк Колла 95 000 (внутренняя стоимость – 5 000 рублей). Если вдруг в терминале вы увидите, что этот опцион продается по 4 800 рублей, – это означает, что рынок сломался. В эту же секунду придет арбитражер, купит опцион за 4 800, исполнит его (купит актив по 95 000 за счет опциона) и тут же продаст актив на рынке по 100 000.
Его расчет: 100 000 (продажа актива) – 95 000 (покупка актива) – 4 800 (затраты на опцион) = 200 рублей чистой прибыли из воздуха.
Такие нестыковки живут доли секунды, потому что роботы съедают их мгновенно. Именно поэтому внутренняя стоимость является «железобетонным полом» цены. Как только вы рассчитали внутреннюю стоимость, вы нашли черту, ниже которой цена не упадет, пока базовый актив не сдвинется с места.
Внутренняя стоимость как индикатор риска
Зачем нам знать этот базовый уровень так детально? Потому что внутренняя стоимость – это ваш буфер.
Представьте два опциона. Оба стоят в терминале по 6 000 рублей.
Первый: Колл со страйком 95 000 при цене актива 100 000. В нем 5 000 рублей внутренней стоимости и 1 000 рублей временной премии.
Второй: Колл со страйком 105 000 при цене актива 100 000. В нем 0 рублей внутренней стоимости и целых 6 000 рублей временной премии (чистого риска).
С точки зрения механики, это два абсолютно разных зверя. Первый – это тяжелый, инертный инструмент. Чтобы вы начали терять на нем деньги катастрофически, актив должен упасть более чем на 5 000 рублей. Ваш риск ограничен тонким слоем «временного воздуха» в 1 000 рублей.
Второй – это пороховая бочка. В нем нет твердого основания. Если актив останется на месте до конца срока жизни опциона, вы потеряете все 6 000 рублей до копейки, потому что в день экспирации любая «временная надежда» испарится, и опцион вернется к своей истинной математической сути – к нулю.
Подведем промежуточный итог: Расчет базового уровня – это инвентаризация ваших реальных ресурсов. Прежде чем смотреть на графики, строить прогнозы или анализировать волатильность, вы должны взять цену актива, вычесть из неё страйк (или наоборот для Путов) и четко зафиксировать цифру: «Вот этот кусок в рублях – это мои реальные деньги, которые защищены механикой биржи. Всё, что сверху – это моя плата за риск».
Только поняв, сколько «твердой валюты» в вашем контракте, вы сможете адекватно оценить вторую составляющую цены – временную стоимость, о которой мы будем говорить дальше. Без этого фундамента вы строите карточный домик на болоте, надеясь, что рынок будет к вам добр. Но рынок не добр и не зол. Он просто подчиняется формуле, в начале которой всегда стоит разница между… Ценой и Страйком.
Переход к следующей подглаве.
Теперь, когда мы зафиксировали непоколебимость внутренней стоимости, настало время разобраться с самым коварным элементом опционной премии – с тем самым «воздухом», который заставляет опционы вне денег стоить реальных рублей. Мы переходим к изучению временной стоимости и логике того, почему рынок готов платить за надежду, и как эта надежда тает с каждым ударом биржевых часов.
1.2. Механика исполнения: во что превращается опцион в момент экспирации
Если внутренняя стоимость – это фундамент, то момент экспирации – это час истины, когда всё, что не является этим фундаментом, мгновенно превращается в пыль. В трейдинге экспирация – это «полночь для Золушки». Как только стрелки биржевых часов проходят установленную отметку (на Московской бирже это обычно вечерний клиринг последнего дня обращения серии), карета превращается в тыкву, а ваш опцион – либо в живые деньги на счете, либо в чистый ноль. Третьего не дано.