Владимир Бутяйкин – Справедливая стоимость опционов (страница 1)
Владимир Бутяйкин
Справедливая стоимость опционов
ДИСКЛЕЙМЕР
Данный материал носит исключительно информационный характер и описывает механизмы функционирования финансовых инструментов. Изложенная информация не является инвестиционной рекомендацией, советом по покупке или продаже активов, а также не гарантирует получение прибыли. Автор не несет ответственности за результаты ваших торговых решений. Любые операции на срочном рынке сопряжены с высоким риском полной потери капитала. Читатель принимает на себя всю ответственность за использование описанных алгоритмов мышления в своей практике.
Введение. Физика рыночного равновесия
Вы когда-нибудь задумывались, глядя в торговый терминал, что на самом деле означают эти цифры, мелькающие в стакане опционов? Вы видите цену в две с половиной тысячи рублей за контракт, вы видите объем, вы видите, как меняются котировки вслед за движением базового актива. Но задавали ли вы себе самый важный, фундаментальный вопрос: «А сколько этот опцион должен стоить на самом деле?»
Для большинства тех, кто приходит на срочный рынок, цифра в стакане – это догма. Последняя сделка прошла по три тысячи рублей – значит, такова цена. Рынок же всегда прав, верно? Нет, в мире опционов это утверждение – самое опасное заблуждение, которое может стоить вам депозита. Рыночная цена – это всего лишь результат столкновения текущего спроса и предложения, сдобренный щепоткой паники, страха или избыточного оптимизма. Справедливая же стоимость – это холодная математическая истина, которая стоит за этим шумом. И в этой книге мы будем учиться видеть именно её.
Философия справедливой цены как математического факта
Давайте сразу договоримся: рынок опционов – это не казино и не поле для гадания на кофейной гуще графических паттернов. Опционы – это высшая математика финансов, переведенная на язык конкретных рублей в вашем кармане. Здесь всё подчинено строгим законам физики. Только вместо гравитации здесь время, а вместо температуры – волатильность.
Что такое «справедливая стоимость»? Представьте себе идеальные весы. На одной чаше у нас вероятность того, что цена актива вырастет или упадет на определенную величину. На другой – стоимость этого ожидания, выраженная в деньгах здесь и сейчас. Справедливая цена – это та точка, в которой никто – ни покупатель, ни продавец – не имеет долгосрочного математического преимущества. Это точка равновесия.
Но рынок никогда не находится в равновесии. Он постоянно раскачивается. Трейдеры – люди эмоциональные. В один момент им кажется, что доллар взлетит до небес, и они готовы переплачивать за опционы колл любые деньги. В другой момент наступает апатия, и ценнейшие инструменты торгуются практически за копейки. Справедливая стоимость – это тот «якорь», та невидимая ось, вокруг которой совершает свои колебания рыночная цена.
Почему это важно для вас? Потому что торговля опционами – это не поиск направления движения актива. Оставить попытки угадать, куда пойдет фьючерс – это первый шаг к профессионализму. Профессионал торгует отклонение. Он ищет моменты, когда рыночная цена оторвалась от своей справедливой оси слишком далеко. Если рыночная котировка взлетела до пяти тысяч рублей, а математика говорит нам, что риск стоит только три тысячи – мы имеем дело с «дорогим» инструментом. Если рынок в испуге продает страховку за пятьсот рублей, когда ее реальная цена – полторы тысячи – мы нашли «дешевизну».
Справедливость в опционах – это не вопрос морали. Это вопрос расчёта. Вы либо знаете вероятность события и его стоимость, либо вы спонсируете тех, кто это знает.
Граница между «игрой в угадайку» и «страховым бизнесом»
Большинство новичков воспринимают опцион как лотерейный билет. Вы покупаете за тысячу рублей возможность заработать десять тысяч, если рынок сделает резкий рывок. Вы надеетесь. Вы ждете. И в 90% случаев вы теряете эту тысячу. Почему? Потому что вы играете в «угадайку». Вы пытаетесь предсказать хаос.
Профессионалы смотрят на рынок иначе. Опционный рынок – это гигантская глобальная страховая компания. Каждый раз, когда вы покупаете опцион, вы покупаете страховку. Каждый раз, когда вы его продаете – вы сами становитесь страховщиком.
Давайте разберем это на рублевом примере. Представьте, что базовый актив стоит 100 000 рублей. Вы покупаете опцион на рост (колл) со страйком 105 000 рублей. До экспирации две недели. Рынок просит за этот опцион 1 200 рублей.
Что вы делаете в этот момент? Обычный трейдер думает: «Я верю, что цена будет выше 105 000, мне не жалко 1 200 рублей за шанс». Это психология игрока в казино.
Квалифицированный инвестор считает. Он смотрит на средний ход актива в день. Допустим, это 1 000 рублей. За 10 рабочих дней (две недели) актив в теории может пройти 10 000 рублей. Но это если он будет идти только в одну сторону без откатов, что невозможно. Математика вероятностей говорит нам, что с учетом текущей волатильности (амплитуды колебаний) шанс того, что цена за две недели улетит выше 105 000 – невелик. Реальная стоимость этого риска исходя из статистики – 800 рублей.
И вот здесь пролегает граница. Рынок просит 1 200 за то, что реально стоит 800. Разница в 400 рублей – это «эмоциональный налог», который вы платите рынку за свой оптимизм. Если вы покупаете этот опцион – вы добровольно ставите себя в позицию с отрицательным математическим ожиданием. Вы покупаете страховку по завышенной цене. Если вы будете делать это постоянно – ваш счет обнулится, даже если вы иногда будете «угадывать» движение.
Бизнес-подход заключается в том, чтобы быть на стороне математики. Если страховка стоит 800, а рынок в панике готов продать ее за 400 – мы покупаем. Если рынок перегрет и готов платить нам 1 200 за риск, который мы оцениваем в 800 – мы продаем (при соблюдении жестких правил управления риском).
Страховой бизнес не гадает, загорится ли конкретный дом. Он рассчитывает вероятность пожара во всем районе и устанавливает справедливую премию. Мы будем делать то же самое. Мы будем строить свой торговый план не на надежде, а на актуарных расчетах. Ваша задача – перестать быть «страхователем», который всегда переплачивает, и начать мыслить, как «страховая компания», которая зарабатывает на дистанции за счет математического перевеса.
Вводная установка на логику и дисциплину расчета
Опционы не прощают лени. Вы не можете просто «почувствовать» справедливую цену. Её нужно вычислить. И это требует дисциплины, которой нет у 95% участников торгов.
В этой книге мы не будем искать «золотой индикатор». Мы будем изучать физику процесса. Каждый ваш шаг на рынке должен быть обоснован цифрой.
Логика расчета строится на трех столпах, которые мы детально разберем в следующих главах, но которые вы должны принять как аксиому уже сейчас:
Цена базового актива – это всего лишь координата. Она не говорит вам, дорогой опцион или дешевый. Она лишь указывает, насколько вы близки к исполнению контракта. Внутренняя стоимость опциона – это голый расчет «здесь и сейчас». Если фьючерс 100 000, а страйк 95 000 – у вас в кармане железные 5 000 рублей. Это фактологическая база. Все, что выше этой суммы в премии опциона – это «воздух», время и ожидания.
Время – это единственный фактор, который не ошибается. В опционах время работает против покупателя с неотвратимостью физического закона. Каждый прожитый час, каждая минута, когда рынок стоит на месте, вычитает копейки из вашего кармана. Справедливая стоимость опциона тает. Если вы держите позицию, вы должны понимать скорость этого таяния в рублях. Вы должны знать свою «арендную плату». Если ваш опцион теряет по 100 рублей в сутки из-за временного распада, а потенциал прибыли по вашему расчету составляет всего 500 рублей – у вас есть ровно 5 дней, чтобы событие произошло. Дальше вы начнете работать в убыток, даже если окажетесь правы.
Волатильность (амплитуда колебаний) – это «температура» рынка. Это самый сложный для понимания, но самый важный для прибыли элемент. Именно волатильность раздувает «справедливую цену» до небес или сжимает ее до размера атома. Это коэффициент страха. Мы будем учиться считать «нормальную температуру» рынка и видеть «лихорадку». Когда рынок лихорадит – опционы стоят безумно дорого. Продавать «страх», который стоит 3 000 рублей при реальной ценности в 1 000 – это и есть высший пилотаж опционной торговли.
Дисциплина расчета означает, что прежде, чем нажать кнопку в терминале, вы должны ответить на три вопроса:
Сколько в этой цене реальных денег (внутренняя стоимость)?
Сколько я плачу за время (временная стоимость) и каков мой ежедневный расход?
Какую амплитуду движения (волатильность) заложил рынок в эту цену, и не переплачиваю ли я за чужие эмоции?
Если у вас нет ответа в рублях на каждый из этих вопросов – вы не трейдер. Вы турист. А туристы на срочном рынке долго не живут.
Эта книга не для тех, кто ищет легких путей. Она для тех, кто готов включить мозг и начать работать с рынком как с инженерной системой. Мы будем разбирать механизмы, считать передаточные числа коэффициентов («греков») и выстраивать конструкции, которые имеют под собой железобетонное основание – математический расчет справедливой стоимости.