Владимир Бутяйкин – Дыхание рынка: Как зарабатывать на страхе и неопределенности (страница 8)

Для Нейтрализации рисков или Страхования (Хеджирования) Тета является важнейшим индикатором «цены страховки». Если вы страхуете свой портфель купленными опционами, вы должны понимать, что эта страховка стоит вам конкретных рублей в сутки. Вы платите за безопасность. Профессионал всегда ищет способы снизить эти затраты – например, через продажу других, более далеких страйков, чтобы одна Тета компенсировала другую. Это называется создание позиций с «нейтральной Тетой». В таком случае ваш счет перестает таять от времени, но вы сохраняете шанс заработать на сильном движении или изменении волатильности.

Подытоживая этот блок, зафиксируем: время в опционах – это не просто координата, это актив. Если вы покупаете – вы его тратите, если продаете – вы его зарабатываете. Временной распад (Тета) никогда не спит, у него не бывает выходных (в плане рыночной оценки премии к понедельнику часто закладывается распад за субботу и воскресенье). Никогда не входите в сделку, не понимая, сколько стоит ваш «билет в будущее» на ежедневной основе. Только тот, кто приручил Тету или, по крайней мере, научился её уважать, может называть себя квалифицированным торговцем на срочном рынке. Все остальные просто платят рынку налог на надежду, пока их депозит медленно, но верно стремится к нулю.

[Блок: Риск-профиль профессионала]

В моей карьере был показательный случай, когда я стал жертвой «Ловушки последней недели». Я удерживал крупную позицию по покупке волатильности – я ждал серьезного движения курса доллара перед важным политическим событием. До Срока до истечения контракта (Экспирация) оставалось семь дней. Я был в небольшом плюсе в рублях, так как цена уже начала потихоньку двигаться в мою сторону. Мой эгоцентризм шептал мне: «Подожди еще немного, скоро будет настоящий взрыв, и твоя прибыль удвоится».

Я проигнорировал цифру Теты в своем мониторе рисков. На тот момент она составляла почти 15% от стоимости всей моей позиции в сутки. Первый день ожидания – рынок стоит, я потерял 15% премии. Второй день – рынок стоит, еще минус 15%. Моя бумажная прибыль мгновенно превратилась в убыток. Вместо того чтобы признать, что время убивает мою идею, я начал «надеяться». В итоге за три дня до финала, когда движение наконец случилось, мой опцион стоил копейки. Даже мощный рывок цены не смог вернуть премию к прежним значениям, потому что временная ценность просто испарилась. Я оказался прав в прогнозе движения, но полностью проиграл битву со временем.

Этот урок научил меня четкому правилу: если ты покупаешь волатильность, ты должен видеть результат «здесь и сейчас». Если импульса нет в течение расчетного времени – уходи из позиции. Никогда не позволяй ускоряющейся Тете принимать решения за тебя. Профессионал умеет фиксировать «убыток по времени», не дожидаясь, пока опцион превратится в тыкву. Лучше выйти с потерей 20% из-за Теты сегодня, чем с потерей 100% завтра, продолжая верить в чудо, которому просто не осталось места в календаре. Время – самый дорогой ресурс на бирже, и если оно не на вашей стороне, бегите с корабля первым.

[Риск-профиль профессионала] – Ошибка оценки: покупка «дешевых» опционов, которые никогда не сработают

Давайте поговорим откровенно – рынок умеет соблазнять. И самым опасным его соблазном является иллюзия дешевизны. В этом блоке я хочу препарировать одну из самых распространенных ошибок, на которой «сгорают» не только новички, но и трейдеры с определенным стажем, решившие, что они научились обыгрывать математику. Речь идет о покупке опционов, которые стоят сущие копейки в рублях. Вы открываете доску опционов, видите Цену исполнения (Страйк), до которой рынку нужно лететь еще процентов десять-пятнадцать, и смотрите на цену: пятьдесят, сто или двести рублей за контракт. В вашей голове мгновенно вспыхивает картинка: «Если я куплю на десять тысяч рублей таких опционов, и случится чудо, я заберу сотни тысяч! А если нет – ну, потеряю всего десять тысяч, это же ерунда».

В этот момент вы уже проиграли. Вы попали в «Ловушку лотерейного билета». Вы перестали быть трейдером и стали игроком в казино, причем в казино с заведомо отрицательным математическим ожиданием. В профессиональной среде мы называем такие инструменты «мусором» или «опционами-призраками». За их внешней дешевизной скрывается самая дорогая стоимость в рублях, которую вы когда-либо платили рынку. Почему? Потому что вы покупаете товар, вероятность реализации которого стремится к нулю, а скорость, с которой тает его временная стоимость, – к бесконечности.

Позвольте мне разобрать это на анонимном примере из моей собственной практики, когда я еще только нащупывал физику Изменчивости (Волатильности). В тот период я был уверен, что рынок стоит на пороге грандиозного обвала. Я ждал «армагеддона». Вместо того чтобы купить центральный страйк «На деньгах», который стоил солидных денег (около 2 500 рублей за контракт), я решил сэкономить. Я купил серию опционов Пут с очень далекой Ценой исполнения (Страйк). Они стоили всего по 150 рублей. На свои пятьдесят тысяч рублей я набрал огромную гору этих контрактов. Я рассуждал как типичный дилетант: «Центральный страйк даст мне всего двукратный рост, а эти "дешевки" при обвале могут вырасти в двадцать раз!».

Что произошло дальше – это классический учебник по физике опционов. Рынок действительно начал падать. Это было хорошее, уверенное движение вниз. За несколько дней базовый актив просел на 4%. Линейный трейдер во фьючерсах уже фиксировал бы отличную Прибыль (Профит). Но мои «дешевые» опционы вели себя странно. В первый день падения они выросли со 150 до 180 рублей. Я был в восторге. Но на второй день, когда падение продолжилось, они… упали обратно до 150. На третий день, когда рынок просто замер на достигнутом минимуме, мои опционы стоили уже 90 рублей.

Я был в ярости и недоумении. «Как же так? Рынок упал на 4%, я же угадал направление! Почему мой счет в рублях тает?!». Ответ лежал в плоскости параметров, которые я проигнорировал. Моя Чувствительность к цене (Дельта) была настолько ничтожной, что движение актива почти не влияло на премию. Зато Временной распад (Тета) действовал неумолимо. До конца контракта оставалось немного времени, и рынок с каждым часом понимал: несмотря на панение, вероятность того, что цена долетит до моей сверхдалекой Цены исполнения (Страйк), всё еще остается мизерной.

Более того, я совершил еще одну фундаментальную ошибку в оценке Изменчивости (Волатильности). Я покупал эти опционы, когда Подразумеваемая изменчивость (IV) уже была слегка завышена на ожиданиях негатива. Как только падение случилось, рынок «выдохнул». Произошла разрядка напряжения. IV начала падать, и это падение Веги (чувствительности к волатильности) буквально «высосало» остатки жизни из моих опционов. В итоге я оказался в ситуации, когда направление было угадано верно, но мои вложенные пятьдесят тысяч рублей превратились в десять тысяч за считанные дни. Это и есть цена «дешевых» опционов.

Запомните: на рынке ничего не стоит дешево просто так. Если опцион стоит 100 рублей – значит, коллективный разум миллионов участников, подкрепленный мощнейшими алгоритмами, оценивает шанс на его успех как ничтожный. Покупая такой контракт, вы добровольно платите рынку «налог на надежду». Профессиональный практикум учит нас другому: нам не нужны лотерейные билеты. Нам нужны позиции с высокой вероятностью исполнения, где мы можем управлять риском, а не просто надеяться на чудо. Покупая «мусорные» страйки, вы лишаете себя возможности маневра. Вы не можете сделать Нейтрализацию рисков или Страхование (Хеджирование) фьючерсом, потому что ваша Дельта почти не двигается. Вы заперты в позиции, которая просто гниет у вас в руках.

Как должен мыслить профессионал? Он сравнивает стоимость опциона не с его ценой в вакууме, а с Вероятностью того, что цена базового актива пройдет необходимое расстояние за оставшийся Срок до истечения контракта (Экспирация). Существует простое правило: если вы покупаете опцион со страйком, который находится за пределами двух стандартных отклонений от текущей цены, вы, скорее всего, просто выбрасываете деньги. Да, один раз из ста вам может повезти, и вы увидите «ракету» на своем счету. Но остальные девяносто девять раз вы будете медленно убивать свой депозит. Системный трейдинг – это не поиск разового джекпота, это игра в долгую на стороне математики.

Еще один важный момент: «дешевые» опционы крайне неликвидны. В рублях это выражается в огромном разрыве между ценой покупки и продажи (спредом). Вы покупаете по 150, а продать можете только по 120 уже через секунду после сделки. Вы теряете 20% капитала только на входе! Для профессионала это неприемлемо. Мы работаем там, где есть ликвидность, где мы можем выйти из сделки в любой момент, зафиксировав Ограничение убытков (Стоп-лосс) или забрав честно заработанную Прибыль (Профит).

Вернемся к физике процесса. Почему эти опционы никогда не срабатывают в руках новичков? Потому что они не учитывают закон «ускорения временного распада». Чем меньше в опционе внутренней стоимости (а в дешевых опционах её всегда ноль), тем более он уязвим перед течением времени. Вы покупаете стопроцентный риск при околонулевой вероятности успеха. В бизнесе это называется плохой сделкой. В трейдинге это называется ошибкой оценки.