Екатерина Кутняк – Разумные инвестиции. Путеводитель по фондовому рынку для начинающих (страница 3)

Эти значения могут помочь определить, в какой фазе цикла сейчас находится экономика той или иной страны. Если быть точным, то показателей, определяющих состояние экономики, существенно больше, но эти являются ключевыми. Именно им в экономических сводках присваивают статус максимальной важности.

Расширение или рост характеризуется быстрым ростом экономики. И это можно увидеть, отслеживая данные по изменению ВВП. В этот период процентные ставки, как правило, низкие, растет производительность труда и снижается безработица, на фондовых рынках царит феерия и оптимизм, много дешевых денег – как стимул покупать все подряд и без разбора. Обычно такие периоды называют «время тучных коров»: продавцы финансовых услуг процветают, а на фондовый рынок «ломятся» толпы частных инвесторов под вечным лозунгом «Акции всегда растут!».

Пик характеризуется максимальной скоростью роста экономики. Это тот самый период, когда из-за чрезмерного роста в экономическом развитии возникают определенные дисбалансы, которые начинают сигнализировать о перегреве. Самая нетривиальная задача – отличить быстрый рост от слишком быстрого, особенно учитывая тот факт, что временны́е лаги[1] каждой из фаз цикла могут быть весьма существенны. Поэтому экономисты ищут и находят десятки косвенных свидетельств того, что экономический рост находится в своей пиковой фазе. Например, резкое увеличение количества IPO[2] (Initial Publik Offering) и рост их популярности среди частных инвесторов.

IPO гораздо чаще можно встретить на растущем рынке, чем на падающем. Здесь собственников легко понять. Все хотят продать подороже то, чем владеют. А «медвежьи» рынки и разочарованные инвесторы – это совсем не то, что может способствовать высокой цене размещения. Именно поэтому на американском рынке в 2021 году прошло 1035 IPO, а в 2022-м – всего 181.

Это значит только одно: на растущем рынке всегда больше ажиотажа. Инвесторы теряют бдительность, когда портфели «зеленые», и все растет как на дрожжах.

Хорошим показателем ажиотажа первичных размещений является и средний прирост новой акции в первый день торгов. В 2021 году (максимальное количество IPO за всю историю рынка) этот показатель достиг своего максимального значения +23 %. В 2022 году это было уже +16 %, в 2023-м – только +8 %.

Но самым явным и неприятным моментом этой фазы являются инфляционные ожидания, которые появляются, в первую очередь, у профессионалов. И пока частные инвесторы продолжают скупать SPAC-компании (разъяснение см. ниже) и участвовать в IPO всего подряд, профессиональные управляющие осторожно скупают товары, начиная от нефти и заканчивая кофе и соевыми бобами.

SPAC (Special Purpose Acquisition Company) – это компания, которая создается специально для того, чтобы собрать деньги через первичное размещение акций (IPO) и затем на эти деньги купить или объединиться для покупки с другой компанией. У SPAC обычно нет своего бизнеса. Она создается только для того, чтобы произвести слияние с другой компанией.

То есть SPAC – это пустая компания, которая собирает деньги с инвесторов, чтобы потом купить другую компанию и разместить ее акции на бирже, сделать ее публичной.

В этой же фазе медленно, но верно начинают подрастать доходности дальних облигаций, а ближних[3] – снижаться примерно с такой же скоростью, в результате чего кривая доходности приобретает слишком крутой изгиб в области коротких сроков погашения облигаций.

Что такое кривая доходности?

Кривая доходности (в англ. варианте – yield curve) – графическое представление зависимости доходности облигации от срока до погашения или дюрации.

*Дюрация (от англ. duration – ‘продолжительность’) – это время, которое необходимо, чтобы инвестиции в облигации себя окупили, то есть это показатель того, какое время потребуется инвестору, чтобы вернуть инвестиции в облигацию за счет общих денежных потоков по ней.

Так выглядит кривая доходности ОФЗ на Московской бирже

Рис. 4

Это фаза цикла с «говорящим» названием. В этот период замедление роста становится очевидным для всех, и тема инфляции и рецессии выходит на первый план. В первую очередь смотрят на ВВП. Признаком рецессии является падение его два квартала подряд. Этот показатель хотя и важный, но один из многих. Поэтому формальный подход здесь работает плохо. Нужно смотреть в совокупности на инфляцию (растет), рост процентных ставок (растут вслед за инфляцией), безработица (растет), потребительское доверие (падает). Обычно, в этой фазе фондовые рынки уже смотрят вниз. Сначала снижаются акции тех секторов, которые были явно перекуплены на волне хайпа[4] и чрезмерного оптимизма.

Падение экономики продолжается уже некоторое время. Ставки высоки, что тормозит и без того низкий покупательский спрос. Инвестиционная активность компаний на минимумах. IPO – крайне редкое явление. Никто не хочет продавать во времена всеобщего уныния. Тяжелые времена для компаний, когда выживают сильнейшие, – без особых долгов, с подушкой безопасности в виде кэша[5], ориентированные на товары первой необходимости. В этой фазе цикла мало кому из инвесторов, глядя на сильно «покрасневший» портфель, приходит в голову покупать «полеты в космос» или «искусственный интеллект». А зря. Потому что именно в этой фазе закладывается фундамент будущего роста. И таких цен на активы, как во время дна, можно не увидеть еще долгие и долгие годы.

Самая большая проблема, связанная с фазами экономического цикла, – это способность определять, где именно сейчас находится экономика. В теории все выглядит гладко и понятно, но реальная экономика куда сложнее и многограннее наших представлений о ней.

Ни один экономический цикл не похож на другой. Амплитуды высших и низших точек также существенно отличаются друг от друга.

С 1950-х годов экономические циклы в США в среднем длились около пяти лет. Однако продолжительность циклов сильно различается: от 18 месяцев в 1981–1982 годах до роста, начавшегося в 2009 году и достигшего пика в 2020-м.

Такой огромный разброс в продолжительности циклов делает крайне спорными любые предсказания, так как можно достаточно уверенно сказать, какая фаза будет следующей, но практически невозможно угадать, когда она наступит. А ведь именно это и является наиболее ценной информацией в любом прогнозе.

Глава 3

Что такое ВВП, и почему все о нем говорят?

В предыдущий главе мы говорили о том, что именно ВВП страны является лакмусовой бумажкой фаз ее экономических циклов. Об этом показателе стоит поговорить поподробнее.

Он и правда настолько важен, как кажется.

Когда мы хотим понять, насколько состоятелен человек, то в первую очередь обращаем внимание на то, сколько он зарабатывает, на его доходы. Люди с высокими доходами могут позволить себе очень многое. Логично использовать похожий подход и по отношению к целым странам. Для того чтобы узнать, насколько хорошо функционирует экономика того или иного государства, используют показатель внутреннего валового продукта (ВВП).

ВВП одновременно измеряет и общий доход от производства товаров и услуг в стране, и общий объем расходов, связанный с их производством.

Как проще описать этот процесс? Сегодня утром вы купили чашку кофе по дороге на работу, заплатив 350 рублей. Ваш расход составил 350 рублей, став доходом кофейни и увеличив ВВП страны на ту же сумму.

Говорят, что формула, описывающая ВВП, является самой узнаваемой экономической формулой в мире. По крайней мере, так утверждают сами экономисты.

А вы знали, что этому показателю еще не исполнилось и 100 лет? Концепцию ВВП разработал и предложил в середине 30-х годов прошлого века американский экономист Саймон Кузнец, родившейся в 1901 году в Российской империи и эмигрировавший в США, когда ему был 21 год.

В 1971 году Кузнец получил Нобелевскую премию по экономике за его «интерпретацию экономического роста».

А вот и она:

Внутренний валовый продукт – это объем всех товаров и услуг, произведенных всеми предприятиями и компаниями внутри страны за рассматриваемый промежуток времени. Обычно, когда говорят о ВВП, рассматривают его изменения за квартал и за год.

С – это затраты на личное потребление, потребительские расходы. Суммарно они составляют порядка 70 % ВВП. Это общая рыночная стоимость покупок домашних хозяйств. Да-да, это именно то, что мы с вами добавляем к процветанию своей страны денно и нощно. Кроме потребительских расходов, в общую совокупность расходов населения включаются расходы по обязательным платежам (например, налоги), а также расходы на сбережения и инвестиции. Мы тратим – ВВП растет. Мы инвестируем – ВВП растет.

Домашнее хозяйство в экономике – это группа людей, которые живут вместе и управляют своими деньгами и имуществом совместно, то есть вместе решают, сколько и на что тратить, сколько и как откладывать.

Это маленькая экономическая единица, которая зарабатывает деньги, тратит их, сберегает, помогая таким образом экономике работать. Любопытно, но если Петя починит Маше кран за деньги, то ВВП страны вырастет. Но если Петя женится на Маше, то даже если Маша Пете починку крана оплатит, ВВП не изменится, так как после свадьбы они представляют собой для экономики одно домашнее хозяйство.

Затраты на личное потребление, в свою очередь, тоже подразделяют на два типа.