Джон Гэлбрейт – Великая катастрофа 1929 года (страница 25)

Во всех остальных отношениях новости были хорошими. Альфред П. Слоун-младший, президент General Motors Corporation, заявил: «Дела идут хорошо». Ford Motor Company подчеркнула схожую уверенность, объявив об общем снижении цен: «...мы считаем, что такой шаг — наилучший способ обеспечить продолжение успешного бизнеса». Цена на Roadster снизилась с 450 до 435 долларов; на Phaeton — с 460 до 440 долларов; на Tudor Sedan — с 525 до 500 долларов. В течение трёх дней, пока рынок был закрыт, газеты сообщали о накоплении заказов на покупку, и, каким-то непостижимым образом, эти сообщения звучали более убедительно, чем неделей ранее. В конце концов, рынок закрылся после превосходного двухдневного ралли. Как отмечал Barron's , теперь можно было поверить, что акции распродают «бывшие надежды и романтику». В понедельник Коммерческий национальный банк и трастовая компания посвятили пять колонок в Times объявлению: «...наша вера и убежденность в том, что общее состояние промышленности и бизнеса в стране в целом является устойчивым и по существу не пострадало».

В тот день на рынке начался очередной ужасный спад.

VIII

В выходные финансовое сообщество, скорее всего, было убеждено собственными организованными и спонтанными усилиями поднять настроение. Газеты описывали реакцию профессионалов Уолл-стрит на понедельничный рынок как ошеломлённое удивление, недоверие и шок. Объём торгов был меньше, чем неделей ранее, но всё ещё значительно превышал шесть миллионов. Весь список был слабым; отдельные акции понесли большие потери; индекс промышленных акций Times упал на 22 пункта за день. По сравнению с чем-либо, кроме предыдущей недели, это было очень плохо. В сравнении с радужными надеждами на тот день, это было крайне удручающе.

Объяснения были разными. Ходили слухи, что «организованная поддержка» продавала акции, и г-н Ламонт на встрече с прессой добавил небольшую сноску к этой уже законченной истории. Он сказал, что не знает — организованная поддержка на самом деле была не так уж хорошо организована. Наиболее правдоподобное объяснение заключается в том, что все были в хорошем настроении, кроме публики. Как и раньше, и позже, выходные были временем размышлений, а из размышлений родился пессимизм и решение продавать. Поэтому, как и в другие понедельники, какими бы оптимистичными ни казались внешние предзнаменования, приказы на продажу хлынули потоком.

К этому времени стало также очевидно, что инвестиционные трасты, некогда считавшиеся опорой высокого плато и встроенной защитой от краха, на самом деле были серьёзным источником слабости. Кредитное плечо, о котором всего две недели назад говорили так компетентно и даже с любовью, теперь полностью обратилось вспять. С поразительной быстротой оно полностью обесценило обыкновенные акции траста. Как и прежде, стоит рассмотреть случай типичного, небольшого траста. Предположим, что в начале октября в руках публики находились ценные бумаги, рыночная стоимость которых составляла 10 000 000 долларов. Половина из них приходилась на обыкновенные акции, половина – на облигации и привилегированные акции. Эти ценные бумаги полностью покрывались текущей рыночной стоимостью принадлежащих им ценных бумаг. Другими словами, портфель траста содержал ценные бумаги, рыночная стоимость которых также составляла 10 000 000 долларов.

Репрезентативный портфель ценных бумаг, принадлежащих такому трасту, к началу ноября потерял бы в стоимости, пожалуй, вдвое. (Стоимость многих из этих ценных бумаг по более поздним меркам всё ещё была бы привлекательной; 4 ноября минимум акций Tel и Tel составлял 233, General Electric — 234, а Steel — 183.) Новая стоимость портфеля в 5 000 000 долларов США хватила бы лишь на покрытие прежних требований по активам в виде облигаций и привилегированных акций. За обыкновенными акциями ничего не стояло бы. Помимо ожиданий, которые отнюдь не были радужными, они теперь ничего не стоили.

Эта геометрическая беспощадность не была исключением. Напротив, она повсеместно действовала на акции кредитных трастов. К началу ноября акции большинства из них стали практически непродаваемыми. Что ещё хуже, многие из них торговались на бирже Curb или на иногородних биржах, где покупателей было мало, а рынок вял.

Никогда ещё так остро людям не требовались деньги, как в те дни. Известие о том, что человек «попался» на рынок, служило сигналом для кредиторов, которые налетали на него, словно саранча. Многие, испытывавшие трудности с выполнением маржинальных требований, хотели продать часть акций, чтобы сохранить оставшиеся и таким образом хоть как-то спастись от невзгод. Но теперь эти люди обнаружили, что их ценные бумаги инвестиционных трастов невозможно продать за сколько-нибудь значимую сумму, а возможно, и вообще невозможно. В результате им пришлось реализовать свои хорошие ценные бумаги. Стандартные акции, такие как Steel, General Motors, Tel и Tel, были выброшены на рынок в необычно больших объёмах, что уже полностью проявилось на ценах. Великий бум инвестиционных трастов завершился уникальным проявлением закона Грешема, согласно которому плохие акции вытесняли хорошие.

Стабилизирующий эффект огромных денежных ресурсов инвестиционных трастов также оказался миражом. В начале осени денежные и ликвидные ресурсы инвестиционных трастов были значительными. Многие трасты были привлечены солидной доходностью на рынке опционов колл. (Спекулятивный круг замкнулся. Люди, спекулировавшие акциями инвестиционных трастов, фактически инвестировали в компании, которые обеспечивали финансирование их собственных спекуляций.) Но теперь, по мере того, как обратное кредитное плечо делало свое дело, управляющие инвестиционных трастов были гораздо больше обеспокоены обвалом стоимости собственных акций, чем неблагоприятными изменениями в списке акций в целом. Инвестиционные трасты активно инвестировали друг в друга. В результате падение Blue Ridge ударило по Shenandoah, и последовавший за этим обвал Shenandoah оказался еще более ужасным для Goldman Sachs Trading Corporation.

В этих обстоятельствах многие фонды отчаянно пытались поддержать собственные акции, используя имевшиеся у них денежные средства. Однако существовала огромная разница между покупкой акций сейчас, когда публика хотела их продать, и покупкой прошлой весной, как это сделала Goldman Sachs Trading Corporation, когда публика хотела покупать, и возникшая конкуренция взвинчивала цены всё выше и выше. Теперь деньги ушли, а акции поступили, и цены либо не изменились заметно, либо ненадолго. То, что полгода назад было блестящим финансовым манёвром, теперь стало формой фискального самосожжения. В конечном счёте, покупка компанией собственных акций — это полная противоположность продаже акций. Именно за счёт продажи акций компании обычно растут.

Однако всё это не было сразу очевидно. Если человек был финансовым гением, вера в него не исчезает мгновенно. Для потрепанного, но непоколебимого гения поддержка акций собственной компании всё ещё казалась смелым, изобретательным и эффективным решением. Более того, это казалось единственной альтернативой медленной, но верной смерти. Поэтому, насколько позволяли их денежные ресурсы, руководство трастов выбрало более быструю, хотя и столь же верную смерть. Они скупили собственные ничего не стоящие акции. Люди часто были обмануты другими людьми. Осень 1929 года, пожалуй, стала первым случаем, когда людям удалось в крупных масштабах обмануть самих себя.

Настало время завершить хронику последних дней кризиса.

IX

Во вторник, 5 ноября, был день выборов, и рынок был закрыт весь день. В гонке за пост мэра Нью-Йорка действующий кандидат от Демократической партии Джеймс Дж. Уокер одержал убедительную победу над своим оппонентом-республиканцем Ф. Х. Ла Гуардиа, которого демократы решительно осудили за социалистизм. Бэбсон в своем заявлении призвал к уравновешенности, проницательности, разумной чеканке монет и старомодному здравому смыслу. В среду рынок вновь открылся для первой из новой серии коротких трехчасовых сессий. Это был компромисс по вопросу о закрытии, достигнутый на прошлой неделе. За эту сессию было продано почти шесть миллионов акций, что эквивалентно десяти миллионам акций за полный день. Произошло еще одно тошнотворное падение. Акции US Steel открылись на отметке 181 пункт и, в результате того, что одна газета назвала чередой «лихорадочных спадов», упали до 165 пунктов. Auburn Automobile потеряли 66 пунктов; Акции Otis Elevator упали на 45 пунктов. Промышленные акции Times упали на 37 пунктов за день, что всего на 6 пунктов меньше, чем в ужасный вторник восемью днями ранее. Чем всё это закончится?

Тревожные новости поступали и извне. Фундаментальные показатели, похоже, ухудшались. Недельные данные по отгрузкам вагонов показали резкое падение по сравнению с прошлым годом. Цены на сталь значительно снизились по сравнению с предыдущей неделей. Что ещё серьёзнее, спад распространился и на товарные рынки. В предыдущие дни они реагировали на это сочувственно фондовому рынку. В эту среду у них были свои проблемы. Хлопок резко упал, торги были самыми активными за последние недели. На рынке пшеницы появились упоминания о «панике», когда в полдень цена резко упала.