Charles Munger – Альманах бедного Чарли. Остроумие и мудрость Чарльза Т. Мангера (страница 65)
Он не больше хотел, чтобы в его бизнесе была плохая бухгалтерия, чем плохая инженерия.
К 1982 году Quant Tech занимала доминирующую долю рынка в своем бизнесе и зарабатывала 100 миллионов долларов при выручке в 1 миллиард долларов. Ее расходы практически полностью состояли из затрат на оплату труда технических сотрудников, занятых в проектной работе. Прямые расходы на оплату труда составили семьдесят процентов от выручки. Из этих семидесяти процентов тридцать процентов составляли базовые оклады, а сорок процентов - поощрительные премии, выплачиваемые по сложной системе, разработанной основателем компании. Все вознаграждения выплачивались наличными. Опционов на акции не было, потому что старик считал бухгалтерский учет опционов на акции "слабым, коррумпированным и презренным", а плохая бухгалтерия в его бизнесе была ему нужна не больше, чем плохая инженерия. Более того, старик верил в то, что его огромные поощрительные премии должны соответствовать точным стандартам эффективности, установленным для отдельных сотрудников или небольших групп, вместо того чтобы допускать нежелательные, по его мнению, результаты вознаграждения, как высокие, так и низкие, как это, по его мнению, происходило в других компаниях в рамках планов опционов на акции.
И все же даже при прежней системе большинство преданных сотрудников Quant Tech становились богатыми или были уверены, что станут богатыми. Это происходило потому, что сотрудники покупали акции Quant Tech на рынке, как и акционеры, не являющиеся сотрудниками компании. Старик всегда считал, что люди, достаточно умные и дисциплинированные, чтобы проектировать электростанции, вполне могут позаботиться о своих финансовых делах подобным образом. Иногда он советовал сотрудникам купить акции Quant Tech, но более патерналистским он не становился.
К моменту смерти основателя в 1982 году компания Quant Tech была свободна от долгов и, за исключением случаев повышения репутации, не нуждалась в акционерном капитале для ведения бизнеса, независимо от того, насколько быстро росли доходы.
Однако старик верил Бену Франклину, что "пустому мешку трудно стоять прямо", а он хотел, чтобы Quant Tech стояла прямо. Более того, он любил свое дело и своих коллег и всегда хотел иметь на руках большие суммы денежных эквивалентов, чтобы иметь возможность максимально увеличить шансы на отработку или на повышение, если возникнут неожиданные трудности или возможности. И вот в 1982 году на руках у Quant Tech было 500 миллионов долларов в денежном эквиваленте, что составляло пятьдесят процентов от выручки.
Обладая сильным балансом и продуктивной культурой, а также имея критическую массу опыта в быстро меняющемся и стремительно растущем бизнесе, Quant Tech, используя методы старика, к 1982 году была обречена на двадцать лет вперед поддерживать прибыль на уровне десяти процентов от выручки при росте выручки на двадцать процентов в год. По истечении этих двадцати лет, начиная с 2003 года, норма прибыли Quant Tech еще очень долго будет держаться на уровне десяти процентов, в то время как рост доходов замедлится до четырех процентов в год. Но никто в Quant Tech не знал, когда именно начнется неизбежный период медленного роста доходов.
Дивидендная политика старика из Quant Tech была проста сама по себе. Он никогда не выплачивал дивиденды. Вместо этого вся прибыль просто накапливалась в денежных эквивалентах.
Каждый по-настоящему искушенный инвестор в обыкновенные акции мог понять, что акции богатой наличностью компании Quant Tech представляли собой великолепную инвестиционную возможность в 1982 году, когда они продавались по цене, всего лишь в пятнадцать раз превышающей прибыль, и, несмотря на блестящие перспективы, их рыночная капитализация составляла всего 1,5 миллиарда долларов. Такая низкая рыночная капитализация, несмотря на блестящие
перспективы, существовали в 1982 году, потому что другие замечательные обыкновенные акции в то время также продавались по пятнадцатикратной прибыли или даже ниже, что было естественным следствием высоких процентных ставок, преобладавших в то время, плюс разочаровывающих инвестиционных доходов, которые имели место в течение многих предыдущих лет для владельцев типичных диверсифицированных портфелей обыкновенных акций.
Одним из результатов низкой рыночной капитализации Quant Tech в 1982 году стало то, что сразу после смерти старика директора QuantTech были обеспокоены и недовольны. Более мудрый совет директоров мог бы тогда очень активно скупать акции Quant Tech, израсходовав все наличные деньги, а также занять средства, чтобы использовать их в том же направлении. Однако такое решение не соответствовало общепринятой корпоративной мудрости в 1982 году. Поэтому директора приняли обычное решение. Они наняли нового генерального директора и финансового директора не из QuantTech, в частности, из компании, которая в то время имела обычный план опционов на акции для сотрудников, а также обладала рыночной капитализацией в двадцать раз выше заявленной прибыли, хотя ее баланс был слабее, чем у Quant Tech, а прибыль росла медленнее, чем прибыль Quant Tech. Во время найма новых руководителей стало ясно, что директора Quant Tech хотят как можно скорее повысить рыночную капитализацию.
Вновь назначенные сотрудники Quant Tech быстро поняли, что компания не может разумно наращивать доходы, превышая существующие темпы, или увеличивать норму прибыли Quant Tech. В каждом случае основатель уже достиг оптимума. Новые сотрудники также не осмеливались вмешиваться в инженерную культуру, которая так хорошо работала. Поэтому новых сотрудников привлекало то, что они называли "современным финансовым инжинирингом", который требовал быстрого использования любых и всех, вероятно, законных методов повышения отчетной прибыли, причем сначала нужно было внести большие и простые изменения.
По странной иронии судьбы, бухгалтерская конвенция по опционам на акции, которая так не понравилась основателю Quant Tech, теперь очень облегчила работу новых сотрудников и в конечном итоге погубила репутацию Quant Tech. Теперь в Соединенных Штатах существовала бухгалтерская конвенция, согласно которой, при условии, что сотрудникам сначала предоставлялись опционы, когда легко реализуемые акции выдавались сотрудникам по цене ниже рыночной, элемент сделки для сотрудников, хотя и приблизительно эквивалентный наличным, не мог учитываться как компенсационные расходы при определении прибыли компании. Эта удивительно своеобразная бухгалтерская конвенция была выбрана бухгалтерской профессией, несмотря на возражения некоторых из ее самых мудрых и этичных членов, потому что корпоративные менеджеры, в общем и целом, предпочитали, чтобы их доходы от исполнения опционов на акции их работодателей не учитывались в качестве расходов при определении прибыли их работодателей. Бухгалтерская профессия, принимая свое удивительно своеобразное решение, просто следовала предписанию, которому так часто следуют люди, совершенно не похожие на преуспевающих, укоренившихся бухгалтеров. Это был запрет, которому обычно следуют неуверенные в себе и бесправные люди: "Чей хлеб я ем, его песню я пою". К счастью, у налоговых органов не было такого же удивительно своеобразного бухгалтерского мышления, как у бухгалтеров. Элементарный здравый смысл возобладал, и сделка
элемент, связанный с исполнением опционов на акции, был учтен как очевидный расход на компенсацию,
вычеты при определении дохода для целей налогообложения.
Запрет был таким, которому обычно следуют неуверенные в себе и бессильные люди: "Чей хлеб ем, того и пою".
Новые руководители Quant Tech, будучи финансово проницательными, с первого взгляда поняли, что, учитывая удивительно своеобразную систему бухгалтерского учета и действующие правила налогообложения, у Quant Tech была потрясающе широкая возможность увеличить заявленную прибыль, предприняв очень простые действия. Тот факт, что столь значительную часть годовых расходов Quant Tech составляли расходы на поощрительные премии, предоставлял возможность для "современного финансового инжиниринга", равной которой не было.
Например, для руководителей было просто детской забавой понять, что если бы в 1982 году Quant Tech заменила прибыль от исполнения опционов на акции сотрудниками на все свои расходы на поощрительные премии в размере 400 миллионов долларов, используя при этом сэкономленные деньги плюс цены опционов на выкуп всех акций, выпущенных при исполнении опционов, и сохранив все остальное на прежнем уровне, то в результате отчетная прибыль Quant Tech за 1982 год выросла бы на 400 процентов до 500 миллионов долларов со 100 миллионов долларов, а количество акций в обращении осталось бы точно таким же! Поэтому казалось, что очевидно правильным решением для сотрудников было начать заменять прибыль от исполнения опционов на акции поощрительными премиями. Почему группу инженеров, разбирающихся в цифрах, должно волновать, будут ли их бонусы выплачиваться наличными или практически идеальными эквивалентами наличных? Организовать такую замену по любому удобному графику не представлялось сложной задачей.