Charles Munger – Альманах бедного Чарли. Остроумие и мудрость Чарльза Т. Мангера (страница 38)
Я думаю, что сложно обеспечить много дополнительных преимуществ для клиента, занимающегося управлением инвестициями, но это не невозможно.
Письмо от профессора финансов Университета Южной Калифорнии Гилфорда Бэбкока (на фото внизу и слева), который поделился с Чарли реакцией одного из своих студентов на доклад "Мирская мудрость в ее отношении к управлению инвестициями и бизнесу".
Я считаю, что интервью с Мангером было блестящим. Оно полностью захватило мое внимание, когда он бросил нам вызов сделать только 20 инвестиций за всю жизнь. Восприятие инвестиций меняется, когда на карту ставится больше. Мы женимся и меньше встречаемся. Возможно, с учетом этой статьи я буду глубже погружаться, чтобы убедиться, что мои инвестиции хороши.
"Нечего добавить" Номер три
Мы продолжаем этот вопрос, вызванный бесчисленными вопросами, задаваемыми на протяжении многих лет на коктейльных вечеринках и т. д.
Вопрос: "Самые разные люди просят меня рассказать о какой-то безотказной системе достижения финансовой безопасности или накопления средств на пенсию. Я стараюсь уклоняться от ответов на эти вопросы". [Редактор: "Но на этот раз, Чарли, мы не позволим вам уклониться от ответа"].
Ответ: "Тратьте меньше, чем зарабатываете; всегда что-то откладывайте. Положите их на счет с отложенным налогом. Со временем они начнут превращаться в деньги. ЭТО ОЧЕНЬ ПРОСТО".
Беседа вторая пересмотренная
Когда в 2006 году я пересматривал "Поговорим вдвоем", мне показалось, что его можно было бы улучшить, добавив
(1) попытка объяснить чрезвычайный инвестиционный успех Гарварда и
Йель в последние годы, плюс
(2) предсказание результатов для многих пулов капитала, которые теперь будут пытаться повторить прошлый успех Гарварда и Йеля, копируя или продолжая их методы, плюс (3) краткий комментарий о последствиях для гипотезы эффективного рынка, продемонстрированных в книге 2005 года "Формула удачи",
Уильям Паундстоун
Мне кажется вероятным, что, когда Гарвард и Йель отказались от традиционного нерыночного владения диверсифицированными американскими обыкновенными акциями, их инвестиционному успеху способствовали факторы, включая четыре, описанные ниже:
(1) Инвестируя в фонды LBO, Гарвард и Йель ввели в свои результаты леверидж от владения долями в американских предприятиях. А структура фондов LBO дала им возможность сделать свои инвестиции в бизнес с кредитным плечом более безопасным способом, чем это возможно на обычном маржинальном счете, подверженном во время паники принудительным продажам. Приличные сравнительные результаты часто следовали на рынках с терпимыми общими итогами. И это происходило даже тогда, когда чистые результаты инвестиций в фонды LBO были не лучше, чем если бы они инвестировали в индекс американских акций с небольшим плечом.
(2) В каждой категории Гарвард и Йель отбирали или непосредственно нанимали инвестиционных менеджеров, чьи способности были намного выше среднего, что служит дополнительным доказательством того, что инвестиционные рынки не являются идеально эффективными и что некоторые хорошие результаты инвестирования достигаются благодаря аномальному мастерству или другим аномальным преимуществам. Например, Гарвард и Йель в силу своего престижа смогли войти в некоторые из самых прибыльных венчурных фондов высоких технологий, недоступных для всех остальных инвесторов. Эти фонды, используя импульс, созданный их собственным прошлым успехом, имели преимущество перед менее известными венчурными фондами, поскольку лучшие предприниматели, что вполне логично, делали ранние презентации в наиболее уважаемых фондах.
(3) Гарвард и Йель мудро и оппортунистически подражали инвестиционным банковским компаниям, занявшись несколькими нетрадиционными для того времени видами деятельности, такими как инвестирование в проблемные американские корпоративные облигации, высококупонные иностранные облигации и "арбитраж фиксированного дохода" с использованием заемных средств, в период, когда для опытных операторов в выбранных видах деятельности открывалось много хороших возможностей.
(4) И наконец, преимущества, которые Гарвард и Йель получили в последние годы благодаря использованию заемных средств и нестандартным подходам, часто, конечно, получали большой попутный ветер благодаря счастливому сочетанию снижения процентных ставок и роста коэффициента цена-прибыль по акциям.
Чрезвычайный инвестиционный успех Гарварда и Йеля доставляет мне как удовольствие, так и боль. Удовольствие я получаю от демонстрации того, что академические навыки часто оказываются полезными в мирских делах. Люди вроде меня, которых привлекала академическая наука, но которые занялись бизнесом, естественным образом реагируют на такие мирские достижения, подобно многим современным ученым, которые восхищаются примером Фалеса Милетского. Этот ученый древности получил большую прибыль, сдав в аренду большинство оливковых прессов в своей местности как раз перед наступлением особенно обильного урожая.
Моя боль исходит от
(1) предвидя множество будущих бед для других достойных учебных заведений, движимых завистью и коммивояжерами к восторженному подражанию Гарварду и Йелю, и
(2) неодобрение поведения многих продавцов, которые, вероятно, преуспеют в продвижении имитации. Нечто похожее на то, чего я опасаюсь, произошло в конце "пузыря" высоких технологий. Тогда зависть к успешным венчурным инвесторам ранних стадий высоких технологий, таким как Стэнфорд, плюс сомнительные методы продаж многих венчурных капиталистов привели к тому, что около 90 миллиардов долларов устремились в низкокачественные, имитационные предприятия ранних стадий, которые к настоящему времени, возможно, принесли 45 миллиардов долларов чистых убытков для поздно пришедших инвесторов.
Более того, Гарварду и Йелю теперь могут понадобиться новые проявления нестандартной мудрости, отличные от тех, что они демонстрировали ранее. Вполне логично сократить ту часть своей деятельности, которая в последнее время работала лучше всего. Но зачастую это хорошая идея. Так же и с уменьшением восприятия своих потребностей, вместо того чтобы увеличивать риски в попытке удовлетворить предполагаемые потребности.
.
Вторая беседа состоялась в 1994 году, примерно за двенадцать лет до написания этого дополнения. И за эти двенадцать лет много полезных размышлений и сбора данных подтвердили идею о том, что ни рынки ценных бумаг, ни системы пари-мутуэл на ипподромах не мешают некоторым авантюристам добиваться весьма удовлетворительных результатов, превышающих средний уровень, благодаря необычному мастерству. В книге Уильяма Паундстоуна "Формула удачи" в увлекательной форме собрано множество современных доказательств этой точки зрения. Более того, в книге приводится рассказ об инвестиционном послужном списке Клода Шеннона, пионера теории информации, который делает методы Шеннона очень похожими на методы Чарли Мангера
Обновленная житейская мудрость: О и А с Чарли
Как вы с Уорреном оцениваете кандидата на приобретение?
"Мы мало ориентируемся на финансовые показатели; мы применяем много субъективных критериев: Можем ли мы доверять руководству? Может ли это навредить нашей репутации? Что может пойти не так? Понимаем ли мы суть бизнеса? Нужны ли вливания капитала, чтобы поддерживать его? Каков ожидаемый денежный поток? Мы не ожидаем линейного роста; цикличность нас вполне устраивает, если только цена соответствует".
Что должен искать молодой человек в карьере?
"У меня есть три основных правила. Выполнить все три практически невозможно, но вы все равно должны попытаться:
Не продавайте то, что не купили бы сами.
Не работайте на тех, кого вы не уважаете и кем не восхищаетесь.
Работайте только с теми, кто вам нравится.
Мне невероятно повезло в жизни: с Уорреном у меня было все три".
Какой общий жизненный совет вы можете дать молодым людям?
"Каждый день старайтесь быть немного мудрее, чем вы были, когда проснулись. Выполняйте свои обязанности добросовестно и хорошо. Шаг за шагом вы продвигаетесь вперед, но не обязательно быстрыми рывками. Но, готовясь к быстрым рывкам, вы укрепляете дисциплину. Пробивайтесь вперед по одному дюйму за раз, день за днем, и в конце концов - если вы проживете достаточно долго, как большинство людей, - вы получите от жизни то, что заслужили.
Жизнь и ее различные этапы могут быть трудными, жестоко трудными. Три вещи, которые помогают мне справляться с трудностями, - это:
Заниженные ожидания. Обладайте чувством юмора. Окружите себя любовью друзей и семьи.
Прежде всего, живите с переменами и приспосабливайтесь к ним. Если бы мир не менялся, у меня по-прежнему был бы двенадцатый гандикап
"Не обязательно быть гениальным, достаточно быть немного мудрее других ребят, в среднем, на протяжении долгого-долгого времени".