Charles Munger – Альманах бедного Чарли. Остроумие и мудрость Чарльза Т. Мангера (страница 20)
Короткие продажи
Быть коротышкой и видеть, как промоутер поднимает акции, очень раздражает. Не стоит иметь в своей жизни столько раздражения.
Рвы и устойчивое конкурентное преимущество
Старые рвы засыпают, а новые предсказать сложнее, поэтому они становятся все прочнее.
Процесс обучения
Я не знаю никого, кто бы научился быть великим инвестором] с огромной скоростью. За то время, что я его знаю, Уоррен стал чертовски лучшим инвестором, как и я. Так что игра заключается в том, чтобы продолжать учиться. Вам должен нравиться процесс обучения.
Я наблюдаю за Уорреном уже несколько десятилетий. Уоррен многому научился, что позволило ему [расширить круг своей компетенции, чтобы он мог инвестировать в такие компании, как PetroChina. Если вы собираетесь стать инвестором, вы будете делать некоторые инвестиции, в которых у вас не будет всего необходимого опыта. Но если со временем вы будете стараться стать немного лучше, вы начнете делать инвестиции, которые практически наверняка будут иметь хороший результат. Главное - дисциплина, упорный труд и практика. Это как игра в гольф - вы должны работать над этим.
Если вы не будете продолжать учиться, другие люди будут проходить мимо вас.
Круг компетенции и его границы
Мы многое пропускаем через себя. У нас есть три корзины: "туда", "наше" и "слишком сложно". У нас должно быть особое понимание, иначе мы положим это в корзину "слишком сложно". Все, что вам нужно, - это найти особую область компетенции и сосредоточиться на ней.
Если у вас есть компетенция, вы знаете границы. Это была бы не компетенция, если бы вы не знали, где проходят границы. [Вопрос о том, прошли ли вы границу, - это] вопрос, который почти отвечает сам на себя.
Стоимость капитала и затраты на использование возможностей
[Баффет: Мы с Чарли не знаем, какова наша стоимость капитала. Этому учат в бизнес-школах, но мы относимся к этому скептически. Мы просто стараемся делать наиболее разумные вещи с тем капиталом, который у нас есть. Мы оцениваем все в сравнении с альтернативами. Я никогда не видел расчета стоимости капитала, который имел бы для меня смысл. А вы, Чарли?]
Никогда. Если вы возьмете лучший учебник по экономике Манкива, он говорит, что умные люди принимают решения на основе альтернативных издержек - другими словами, важны именно ваши альтернативы. Именно так мы принимаем все наши решения. Весь остальной мир сбился с пути - здесь даже есть стоимость акционерного капитала. Совершенно удивительное нарушение психики.
Очевидно, что учет затрат имеет ключевое значение, включая альтернативные издержки. Конечно, капитал не бесплатен. Легко определить стоимость заемных средств, но теоретики сходят с ума по стоимости акционерного капитала. Они говорят, что если вы получаете стопроцентную прибыль на капитал, то не стоит инвестировать в то, что приносит восемьдесят процентов прибыли на капитал. Это безумие.
Стоимость прогнозов
У людей всегда была тяга к тому, чтобы кто-то предсказывал им будущее. Давным-давно короли нанимали людей, чтобы те читали овечьи кишки. Всегда существовал рынок для людей, которые притворялись, что знают будущее. Слушать современных прогнозистов - такое же безумие, как когда король нанимал человека, чтобы тот смотрел на овечьи кишки. Это происходит снова, снова и снова.
IPO
Вполне возможно, что вы сможете использовать наши ментальные модели для поиска хороших IPO для покупки. Ежегодно проводится бесчисленное количество IPO, и я уверен, что есть несколько "фишек", на которые вы могли бы запрыгнуть. Но обычные люди будут обмануты. Так что если вы считаете себя талантливым, удачи.
IPO слишком малы для нас или слишком высокотехнологичны - мы их не поймем. Так что, если Уоррен и смотрит на них, я об этом не знаю.
Комментарии к рынку
Акции, Рембрандты и пузыри
Акции оцениваются отчасти как облигации, на основе примерно рациональных прогнозов получения денежных средств в будущем. Но они также оцениваются отчасти как картины Рембрандта, которые покупаются в основном потому, что их цены выросли до сих пор. Такая ситуация в сочетании с большими "эффектами богатства", сначала повышающимися, а затем понижающимися, может привести к большим бедам.
[Апрель 2000] Это самый экстремальный случай в современном капитализме. В 1930-х годах мы пережили самую страшную депрессию за последние 600 лет. Сегодняшний день почти столь же экстремален в противоположном смысле..... Мы используем фразу "жалкие излишества", потому что последствия их плачевны.
Облигации гораздо более рациональны. Никто не думает, что стоимость облигации взлетит до Луны.
Будущая рыночная доходность
[Ноябрь 2000 г.] Если акции будут расти на пятнадцать процентов, то это произойдет из-за большого "эффекта Рембрандта". Это нехорошо. Посмотрите, что произошло в Японии, где акции торговались с пятидесяти-шестидесятикратной доходностью. Это привело к десятилетней депрессии. Но я думаю, что это была особая ситуация. Я думаю, что мы не дойдем до экстремальной "рембрандтизации", и доходность [после этого] составит шесть процентов". Если в будущем акции будут торговаться как "Рембрандты", то акции будут расти, но у них не будет якорей. В этом случае трудно предсказать, как далеко, как высоко и как долго это продлится.
[Апрель 2001] Я считаю, что американским инвесторам следует снизить свои ожидания. Люди ведут себя не немного глупо, а очень глупо. Однако никто не заинтересован в том, чтобы говорить об этом.
[Май 2001] Мы переживаем период "свиного рая". Инвестиционная игра становится все более и более комПетитивной.
Я не знаю, увидим ли мы когда-нибудь акции в целом на тех аппетитных уровнях, которые наблюдались в 1973-74 годах или даже в 1982 году. Думаю, есть большая вероятность, что ни Уоррен, ни я больше не увидим таких возможностей, но это не так уж и плохо. Мы просто будем продолжать работать.
[Баффет: Это не исключено. Никогда нельзя предсказать, как поведут себя рынки. В Японии доходность десятилетних облигаций составляет пять восьмых процента. Кто бы мог такое представить?]
Если такое может произойти в Японии, то в США может случиться нечто гораздо менее страшное. Нас может ждать период, когда средний высокооплачиваемый инвестиционный консультант просто не сможет добиться хороших результатов.
Текущие перспективы
[Май 2004] Если говорить об общем климате, то, на мой взгляд, он довольно плачевный для тех, кто любит легкие и надежные деньги. Обычные акции могут быть достаточно справедливо оценены, но они не являются сверхвыгодными сделками. Наши деньги говорят сами за себя. Если бы у нас было много замечательных идей, у нас не было бы столько наличности. Berkshire и Wesco полны наличности, с которой мы не знаем, что делать. У Berkshire 70 миллиардов долларов, если считать с облигациями, а Wesco тонет в наличности. Это самый экстремальный случай за всю историю. В прошлом мы просто проявляли терпение, и нам удавалось использовать их в работе.
"Нечего добавить" Номер два
Мы продолжаем разговор о том, как Чарли отслеживает общие экономические тенденции и изменения:
Вопрос: "Какую макростатистику вы регулярно отслеживаете или считаете полезной в попытках понять более широкий экономический ландшафт?"
Ответ: "Нет. Я считаю, что, находясь в курсе дел наших дочерних компаний в Беркшире и регулярно читая деловые газеты и журналы, я знакомлюсь с огромным количеством материалов на микроуровне. Я считаю, что то, что я вижу, происходит там, в значительной степени информирует меня о том, что происходит на макроуровне".
Критика корпоративного менеджмента
Манипулирование доходами и бухгалтерские махинации