Ярослав Суков – Предсказание кризиса и действия до паники рынка (страница 4)
Феномен «на этот раз всё иначе»
Самая опасная фраза в финансовом лексиконе состоит из четырёх слов: «На этот раз всё иначе» (This time is different).
Её произносят на пике каждого пузыря. Её шепчут себе инвесторы, когда цены достигают уровней, которые фундаментально неоправданны. Она звучит как мантра, заглушающая голос разума.
В 1637 году голландцы говорили: «Тюльпаны — это не просто цветы, это новый класс активов. Спрос со стороны османской империи и китайской знати будет расти вечно». В 1720 году англичане говорили: «Компания Южных морей получила монополию на торговлю с Южной Америкой. Это изменит мировую экономику». В 1999 году говорили: «Интернет меняет правила.
Прибыль не важна, важна доля рынка». В 2007 году: «Ипотечные деривативы распределили риск так эффективно, что банковская система стала безопаснее». В 2017 году: «Криптовалюты — это не пузырь, это новая парадигма денег». В 2021 году: «Мемные акции — это восстание против хедж-фондов, фундаментальные показатели больше не имеют значения».
Каждый раз казалось, что есть нечто особенное, что отменяет законы финансовой гравитации. И каждый раз гравитация напоминала о себе — жестоко и безжалостно.
Что стоит за этим феноменом? Три психологических механизма, работающих в связке.
1. Иллюзия структурного разрыва (Structural break illusion).
Когда происходит технологическая или регуляторная инновация, людям кажется, что прошлые закономерности больше не работают. Появление интернета, создание производных инструментов, алгоритмическая торговля, блокчейн — каждый раз инвесторы объявляли «новую эру». И в чём-то они правы: правила действительно меняются. Но фундаментальные законы — закон спроса и предложения, закон регрессии к среднему, закон человеческой жадности и страха — остаются неизменными. Толпа путает инструменты с принципами.
2. Оправдание высоких цен через нарратив.
Люди не могут признаться себе, что покупают переоценённый актив просто потому, что «все покупают, и я боюсь упустить прибыль». Это звучит неумно. Поэтому они создают нарратив — историю, которая объясняет, почему цена должна быть высокой. «Биткоин — это цифровое золото». «Tesla — это не автопроизводитель, а технологическая компания с искусственным интеллектом». «WeWork изменит способ работы всего человечества». Нарративы дают интеллектуальное оправдание эмоциональному решению. И чем грандиознее нарратив, тем легче игнорировать цифры.
3. Ошибка «нового нормального» (New normal fallacy).
В 2010-2015 годах, после кризиса 2008 года, многие инвесторы говорили: «Новый нормальный — это низкая волатильность, низкие ставки, медленный рост». Они экстраполировали посткризисную стабильность в бесконечность. А потом пришёл 2018 год, когда волатильность взорвалась. В 2021 году тот же нарратив вернулся: «Нулевые ставки навсегда, инфляция мертва». А потом пришёл 2022-й с 9% инфляцией. Ошибка «нового нормального» — это вера в то, что текущий режим будет длиться вечно. Но рынки цикличны. И циклы — единственная константа.
Писатель-финансист Уильям Бернстайн сказал однажды: «Самое опасное предложение в финансах — не "на этот раз всё иначе", а "все думают, что на этот раз всё иначе"». Потому что, когда все верят в исключительность момента, это создаёт самую мощную обратную связь. Каждый инвестор, который сомневается, видит, что остальные покупают, и начинает покупать сам, усиливая тренд. Пузырь надувается до невиданных размеров. И чем он больше, тем сильнее вера в его исключительность.
Но правда в том, что «на этот раз всё иначе» — это всегда ложь. Не потому, что мир не меняется. Он меняется постоянно. А потому, что человеческая природа не меняется никогда. Страх, жадность, стадность, иллюзия контроля — эти драйверы работали в XVII веке и будут работать в XXII-м. Инструменты и скорости меняются, но операционная система инвестора остаётся прежней.
Анатомия предкризисной слепоты: три стадии отрицания
Обобщим. Предкризисная слепота — это не единичный сбой. Это процесс, который разворачивается в три стадии. Я назову их Лестница отрицания.
Стадия 1: Невинность. Рынок растёт. Сигналы перегрева (высокое P/E, низкая премия за риск, рекордный уровень маржинальной задолженности) игнорируются или объясняются «новыми условиями». Инвесторы говорят: «Да, есть некоторые риски, но в целом всё хорошо. Мы умнее предыдущих поколений, у нас есть лучшие модели».
Как распознать: Когда люди перестают использовать слово «пузырь» и заменяют его словом «парадигма».
Стадия 2: Тревога. Появляются первые трещины. Падение на 5-7%. Один крупный фонд лопается. Кто-то из уважаемых аналитиков говорит о переоценённости. Но большинство комментирует: «Это здоровая коррекция. Фундаментальные показатели остаются сильными. Мы покупаем на падении».
Как распознать: Когда словосочетание «покупать на падении» становится мемом, а обсуждение рисков вызывает раздражение.
Стадия 3: Фатализм. Падение ускоряется. 15%, 20%, 30%. Теперь уже никто не говорит о «здоровой коррекции». Но вместо паники — странное оцепенение. Инвесторы говорят: «Мы уже слишком глубоко, чтобы продавать. Надо держать. Рынок восстановится, как всегда». Это стадия, на которой люди теряют больше всего, потому что замораживаются.
Как распознать: Когда трейдеры начинают цитировать Уоррена Баффетта («Наш любимый срок владения — вечность») в контексте акций, которые упали на 40% за месяц.
Именно на третьей стадии, когда слепота сменяется параличом, алчный алгоритм (или умный трейдер, читающий эту книгу) должен действовать. Но об этом — в Части III.
Сейчас же давайте извлечём из этой главы практическую мудрость, которую можно использовать *сегодня*, не дожидаясь следующего кризиса.
Выводы: как победить предкризисную слепоту в себе
Вы не можете изменить человеческую природу. Вы не можете отключить эвристику доступности или стадный инстинкт — эти механизмы зашиты в вашем мозге на уровне базальных ганглиев. Но вы можете создать внешние костыли — системы, которые заставят вас видеть реальность, даже когда ваш мозг пытается её скрыть.
1: Ведите «Журнал обратных прогнозов».
Раз в месяц записывайте три вещи: что, по вашему мнению, произойдёт с рынком в ближайшие 6 месяцев; почему вы так думаете; какие сигналы опровергнут вашу гипотезу. Через 6 месяцев откройте журнал. Вы будете удивлены, как часто вы ошибались. Главное — не в том, чтобы быть правым. Главное — в том, чтобы зафиксировать свою уверенность до того, как реальность её опровергнет. Это прививка от когнитивного застревания.
2: Ищите диссентеров намеренно.
В финансовом твиттере, на конференциях, в инвестиционных комитетах — везде, где звучит единодушное «всё хорошо», найдите человека, который говорит «всё плохо». Не для того, чтобы поверить ему, а для того, чтобы проверить его аргументы. 90% диссентеров ошибаются. Но 10% видят то, что вы не видите. И именно эти 10% создают состояние «антихрупкости» вашей картины мира.
3: Создайте «индикатор дурака».
Придумайте простой количественный сигнал, который кричит о перегреве. Например: «Когда средний P/E рынка превышает 25, я сокращаю риск на 10%». Или: «Когда объём маржинальной задолженности растёт на 20% за квартал, я закрываю все спекулятивные позиции». Главное — правило должно быть механическим и заранее определённым. Когда наступит момент, ваш мозг будет говорить: «В этот раз всё иначе, не надо сокращать риск». А правило будет молча толкать вас к действию. Слушайте правило, а не мозг.
4: Прогоните сценарий кризиса в воображении. Раз в квартал садитесь и представляйте: рынок падает на 30% за неделю. Что вы делаете? Какие позиции вас убьют? Какие спасут? Где вы возьмёте ликвидность? Это не медитация. Это *тренировка нейронных путей*. Когда реальный кризис наступит, ваш мозг не впадёт в ступор — он скажет: «А, я это уже прокручивал. Вот план». Психологи называют это «ментальным моделированием». Инвесторы — «подготовкой».
Ни один из этих уроков не требует суперкомпьютера или доступа к инсайдерской информации. Они требуют одного: мужества смотреть в глаза тому, что все остальные предпочитают не замечать.
Но прежде чем мы двинемся дальше, сделайте паузу. Посмотрите на последние новости. Посмотрите на индекс страха VIX. Посмотрите на график S&P 500 или биткоина. Спросите себя: на какой стадии Лестницы отрицания вы находитесь прямо сейчас?
Если вы не уверены — значит, вы уже на первой стадии. И это нормально. Главное — вы держите в руках книгу, которая даст вам карту. А карта, как известно, ценнее хрустального шара.
Глава 3. Кто зарабатывает на кризисах
Представьте два корабля в открытом океане. Оба видят на горизонте шторм. На одном — капитан, который кричит: «Все к шлюпкам! Спасайся кто может!» Матросы в панике прыгают за борт, хватают спасательные жилеты, толкаются у трапов. На другом корабле капитан спокойно отдаёт команду: «Закрепить груз, задраить иллюминаторы, приготовиться к встрече волны». Его команда работает чётко, без суеты. После шторма первый корабль лежит на дне. Второй — идёт дальше, подобрав по пути ценный груз, сорванный с палубы первого.
На финансовых рынках эти два корабля называются «розничные инвесторы» и «умные деньги». Один тонет в каждой панике. Второй — не просто выживает, а выходит из кризиса богаче, чем вошёл в него. И нет, дело не в том, что у «умных денег» есть хрустальный шар или доступ к тайной информации. Дело в том, что они играют в другую игру. С другими правилами. И с другим пониманием того, что такое «риск», «ликвидность» и «время».