Владимир Бутяйкин – Покупка и продажа волатильности (страница 4)

Мы смотрим, на сколько процентов цена изменилась от закрытия к закрытию.

Пример в рублях: если вчера актив стоил 100 000 рублей, а сегодня 101 000 рублей, его доходность составила +1%. Если на следующий день он упал до 99 500 рублей, его доходность составила примерно -1,48%. Мы получаем ряд из 20 чисел — положительных и отрицательных.

Шаг 3. Возведение в квадрат.

Это критический момент. Математика требует, чтобы мы возвели каждую дневную доходность в квадрат. Зачем? Чтобы избавиться от знака «минус». Для волатильности неважно, упал рынок на 1% или вырос на 1%. Энергия движения в обоих случаях одинакова. Квадрат превращает все движения в положительные числа, акцентируя внимание на силе отклонения от нуля.

Шаг 4. Среднее арифметическое и корень.

Мы складываем все квадраты доходностей, делим на количество дней (20) и извлекаем корень квадратный. Поздравляю, вы получили среднедневную волатильность.

Пример: допустим, после всех расчетов вы получили число 0,012. Это значит, что средний дневной «шум» вашего актива составляет 1,2%. Для актива ценой 100 000 рублей это означает, что его исторический шаг в день составляет 1 200 рублей.

Шаг 5. Аннуализация (Приведение к году).

На бирже принято выражать волатильность в годовых процентах. Чтобы превратить наши 1,2% дневных в годовую HV, мы используем правило корня из времени. Мы умножаем дневную волатильность на корень из количества торговых дней в году (для РФ это примерно 252).

1,2% * √252 (≈15,87) = 19,04%.

Итог: Ваша историческая волатильность за 20 дней (HV20) равна 19%. Это честная оценка того, как рынок «дышал» последний месяц. Теперь, когда вы откроете доску опционов и увидите там IV (подразумеваемую волатильность) на уровне 30%, вы будете знать: рынок требует с вас цену за риск, который в полтора раза выше того, что происходит на самом деле.

Работа с историческим окном: почему размер имеет значение

Один из главных вопросов механика: за какой период считать HV? В среде профессионалов принято использовать «окна» в 20, 30, 60 или 90 дней. Каждое окно дает свою картину реальности.

Короткое окно (10–20 дней): очень чувствительно. Если вчера случился резкий обвал, HV10 мгновенно взлетит. Это «горячая» волатильность. Она хороша тем, что быстро реагирует на изменения, но плоха тем, что дает много лишнего шума.

Длинное окно (60–90 дней): это «ленивая» волатильность. Она показывает фундаментальный характер актива. Если HV90 составляет 15%, а текущий рынок сошел с ума и показывает 40%, вы понимаете, что текущий всплеск — это аномалия, которая с высокой вероятностью скоро схлопнется.

Ваша задача — сравнивать HV разной длительности. Если короткая волатильность (HV20) начинает резко обгонять длинную (HV90) — значит, в активе начался новый тренд или фаза накопления энергии. Это сигнал для того, чтобы пересмотреть свои ожидания от рынка.

Алгоритм поиска неэффективности: HV против IV

Вся суть покупки и продажи волатильности сводится к одной простой механике: поиску разрыва между фактом (HV) и ожиданием (IV).

Давайте разберем рыночный сценарий в рублях.

Вы анализируете фьючерс ценой 100 000 рублей.

Вы рассчитали HV20 и получили 20% (дневной ход ≈ 1 260 рублей).

Вы открыли терминал и увидели, что опционы на этот фьючерс торгуются с IV 15%.

Вы считаете, сколько «стоит» рынок при IV 15%: это дневной ход ≈ 940 рублей.

Анализ механика: Рынок «сонный». Он оценивает будущие риски в 940 рублей в день, хотя по факту актив последние 20 дней стабильно проходит 1 260 рублей. Это классическая недооценка. Рынок просит за «страховку» меньше, чем она реально стоит в производстве. Это идеальный момент для покупки волатильности (например, покупки Стэддла). Вы покупаете движение за 940 рублей, которое фактически «весит» 1 260 рублей. Ваше математическое ожидание здесь положительно с первого шага.

Но бывает и обратная ситуация. После бурного роста на рынке воцарилась эйфория. Актив успокоился, его HV упала до 18%. Однако участники рынка всё еще напуганы и продолжают покупать опционы, задирая IV до 35%.

В этом случае премия опциона «раздута». Вы платите за ожидание хода в 2 200 рублей, хотя актив едва проходит 1 100 рублей. Покупать волатильность здесь — чистое самоубийство. Это время для продавца, который готов забрать эту раздутую премию себе, осознавая, что физически рынок не способен оправдать такие дорогие ожидания.

Кластеризация волатильности: Главный секрет HV

Почему мы вообще можем полагаться на прошлые данные? Потому что волатильность обладает свойством, которое Бенуа Мандельброт назвал «кластеризацией». Простыми словами: если сегодня рынок сильно штормит, то с огромной вероятностью завтра он тоже не будет спокойным. Волатильность «ходит стаями». За периодом высокой изменчивости следует период высокой изменчивости, а за штилем — штиль.

Для нас это означает, что HV — это инерционный показатель. Если вы видите, что HV начала расти, это ценнейшая информация. Это значит, что «энергия шага» увеличивается. И если IV в этот момент всё еще остается низкой — у вас в руках золотой грааль. Вы покупаете волатильность в самом начале её «разгона».

Однако у HV есть и коварное свойство — она запаздывает. Она говорит о том, что было вчера. Если сегодня случится нечто из ряда вон выходящее (теракт, санкции, банкротство гиганта), ваша HV за 20 дней изменится лишь незначительно, а рынок в терминале (IV) мгновенно улетит в космос. Поэтому HV — это не догма, это отправная точка. Мы используем её как «нулевой уровень», относительно которого мы оцениваем всё остальное.

Практикум: Самостоятельный расчет в рублях

Чтобы вы прочувствовали HV кожей, давайте проведем мысленный расчет.

Возьмем 5 дней жизни актива:

День 1: 100 000 руб.

День 2: 101 000 руб. (+1%)

День 3: 100 000 руб. (-0,99%)

День 4: 102 000 руб. (+2%)

День 5: 101 000 руб. (-0,98%)

Среднее отклонение здесь — около 1,25% в день. В рублях при цене 100 000 это 1 250 рублей.

Теперь вы идете в доску опционов и смотрите на центральный опцион (ATM). Если он стоит 500 рублей, а до экспирации завтра — вы понимаете, что это подарок. Актив в среднем ходит 1 250 рублей, а с вас просят всего 500. Но если этот же опцион стоит 2 000 рублей — вы проходите мимо. Вы не покупаете «билет в казино» по цене, которая вдвое превышает средний выигрыш.

Вывод главы: Историческая волатильность — это мера реальности. Это инструмент, который позволяет перевести абстрактные проценты в конкретные рубли ежедневного движения. Научившись считать HV, вы получаете «рентгеновское зрение»: вы видите, когда премии опционов наполнены реальной энергией, а когда они — лишь раздутые пузыри человеческого страха.

В следующей главе мы перейдем ко второму зеркалу — Подразумеваемой волатильности (IV). Мы разберем, как рынок формирует цену «завтрашнего дня» и почему ожидания толпы иногда стоят дороже, чем все факты истории вместе взятые. Мы научимся читать IV не как цифру, а как коллективное мнение тысяч трейдеров, выраженное в рублях.

Помните: HV — это то, что мы имеем. IV — это то, что мы надеемся получить. В разрыве между этими двумя понятиями и рождается прибыль профессионального трейдера. Если вы понимаете механику «вчера», вы готовы к торговле «завтра».

Глава 3. Подразумеваемая волатильность (IV): Вера в будущее

Если в предыдущей главе мы изучали «бортовой журнал» рынка — историческую волатильность (HV), — то теперь пришло время заглянуть в его «прейскурант». Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) — это, пожалуй, самое важное понятие в арсенале опционного трейдера. Это не просто цифра в колонке терминала. Это чистый, концентрированный рыночный консенсус, выраженный в процентах и рублях. Если HV говорит нам о том, что актив «прошел» вчера, то IV сообщает, за какую сумму рынок готов застраховать ваше «завтра».

Представьте, что вы стоите перед домом, который потенциально может сгореть. Вы знаете, что в этом районе пожары случаются раз в десять лет (это ваша историческая реальность). Но сегодня по соседству горит склад пиротехники, и ветер дует в сторону вашего дома. Страховой агент, глядя на это пламя, выставляет вам счет за полис, который в двадцать раз превышает обычную цену. Ожидание катастрофы в этот момент стоит дороже, чем вся статистика за последние полвека. Вот этот «чек от агента» и есть подразумеваемая волатильность. Это цена неопределенности.

Механика рыночного консенсуса: как рождается IV

В обычных акциях или фьючерсах цена определяется балансом спроса и предложения на сам актив. В опционах всё сложнее и интереснее. Опцион — это производный инструмент, его цена зависит от множества факторов: цены базового актива, страйка (цены исполнения), времени до истечения и процентной ставки. Но есть еще один «секретный ингредиент», который невозможно увидеть в графике фьючерса. Это волатильность.

Когда тысячи трейдеров смотрят в мониторы и оценивают риски, они начинают совершать сделки. Если на рынке царит тревога, все хотят купить страховку (путы) или сделать ставку на резкий рывок (коллы). Спрос на опционы растет. А так как количество продавцов, готовых брать на себя риск в моменты паники, ограничено, премия опциона начинает расти.

И здесь происходит магия. Рынок не просто «задирает цену». Он меняет параметр волатильности в моделях оценки. Подразумеваемая волатильность — это тот уровень «энергии шага», который заставляет математическую модель выдать текущую рыночную цену опциона. Когда мы говорим «IV выросла», мы имеем в виду, что рынок коллективно согласился: будущие колебания будут гораздо сильнее прошлых. Это и есть рыночный консенсус. Он субъективен, он эмоционален, но он абсолютно реален, потому что подтвержден живыми рублями в каждой сделке.