Владимир Бутяйкин – Дыхание рынка: Как зарабатывать на страхе и неопределенности (страница 4)
От чего зависит размер этой «надбавки за время»? Здесь в игру вступает Изменчивость (Волатильность). Представьте себе две ситуации. В первой рынок спокоен: актив колеблется на 100-200 рублей в день. Во второй на рынке паника: актив прыгает на 2 000-3 000 рублей в день. Очевидно, что во втором случае шансов на то, что цена долетит до вашей Цены исполнения (Страйк), гораздо больше. Соответственно, Временная стоимость взлетает до небес. Вы платите больше не за то, что актив стал дороже, а за то, что он стал опаснее, непредсказуемее. Профессиональный игрок всегда анализирует, не слишком ли дорого он покупает эту «надежду» и не слишком ли дешево он ее продает. Если Временная стоимость раздута паникой, а вы ее покупаете – вы идете против математики.
Архитектура премии меняется в зависимости от того, где находится цена базового актива относительно Цены исполнения (Страйк). Есть три состояния, которые вы должны знать как свои пять пальцев:
Опцион «В деньгах» (In-the-money): у него есть и внутренняя стоимость, и временная. Это самый тяжелый и дорогой инструмент. Он ведет себя почти как фьючерс, но стоит дороже из-за временной надбавки.
Опцион «На деньгах» (At-the-money): это когда цена базового актива практически равна вашей Цене исполнения (Страйк). Внутренней стоимости здесь почти нет, зато Временная стоимость здесь максимальна. Это эпицентр борьбы между временем и движением. Здесь Временной распад (Тета) жалит больнее всего.
Опцион «Вне денег» (Out-of-the-money): внутренней стоимости ноль. Вся премия в рублях – это чистая Временная стоимость. Это «лотерейный билет». Если до момента, когда наступит Срок до истечения контракта (Экспирация), цена не пересечет ваш страйк, этот опцион превратится в тыкву, а ваши вложенные рубли – в пыль.
Понимая анатомию премии, вы начинаете видеть рынок в правильном свете. Когда новичок видит, что опцион стоит 300 рублей, он думает: «О, как дешево, куплю-ка я сотню таких». Но профессионал смотрит глубже. Он видит, что эти 300 рублей – это 100% временной стоимости, которая сгорит. Он понимает, что покупает крайне агрессивный распад времени. И если он делает этот шаг, то делает его осознанно, рассчитывая на мгновенный импульс цены, способный перекрыть эту потерю времени.
С другой стороны, продавец опционов охотится именно за временной стоимостью. Его задача – найти такие страйки, где Временная стоимость неоправданно высока из-за страха толпы, продать её и планомерно забирать Прибыль (Профит) по мере приближения к финалу контракта. Он знает, что внутренняя стоимость ему не страшна до тех пор, пока цена актива не доберется до его «забора» – страйка. Для продавца риск – это переход временной стоимости во внутреннюю. Для покупателя риск – это исчезновение временной стоимости при отсутствии роста внутренней.
Чтобы успешно заниматься Нейтрализацией рисков или Страхованием (Хеджированием), вы обязаны учитывать эти два компонента. Если ваша позиция на 90% состоит из внутренней стоимости, вы защищаете её одним количеством фьючерсов. Если же вы работаете исключительно с временной стоимостью, ваша стратегия защиты будет совершенно иной, так как вам нужно гасить не только изменения цены, но и изменения в ожиданиях рынка – ту самую волатильность.
Вся дальнейшая работа в этом практикуме будет строиться на этом разделении. Мы будем учиться препарировать премию, отделять «мясо» внутренней стоимости от «воздуха» времени и использовать этот баланс для создания конструкций, которые устойчивы к рыночному хаосу. Вы больше не смотрите на цену опциона как на единое целое. С этого момента вы видите два потока: поток реальных денег, обеспеченных движением, и поток вероятностей, обеспеченных временем. Именно в точке их пересечения и рождается настоящий мастер торговли изменчивостью.
[Блок: Риск-профиль профессионала]
В моей практике был случай, когда я, ослепленный уверенностью в мощном росте рынка, совершил классическую ошибку: я купил огромное количество опционов «Глубоко вне денег». Я видел, что их премия ничтожно мала – всего около 100 рублей за контракт. Внутренней стоимости там не было вовсе, а до Срока до истечения контракта (Экспирация) оставалось всего три дня. Я рассуждал как дилетант: «Риск всего 100 рублей, а если стрельнет – заработаю тысячи».
Рынок действительно начал расти. Базовый актив прибавил 2% за два дня – отличный результат! Но мои опционы не только не выросли, они упали в цене до 30 рублей. Почему? Потому что Временной распад (Тета) в последние дни жизни опциона работает как гильотина. Время уходило быстрее, чем росла вероятность того, что цена достигнет моей далекой Цены исполнения (Страйк). Внутренняя стоимость так и осталась нулевой, а временная – просто испарилась.
Этот случай стал для меня уроком на всю жизнь: никогда не путайте «дешевизну» премии с «выгодностью» сделки. Если вы покупаете чистую временную стоимость в конце цикла, вы играете в азартную игру с минимальными шансами на успех. Профессионал предпочитает работать там, где у него есть запас прочности в виде внутренней стоимости, или там, где временная стоимость подкреплена достаточным запасом времени и адекватной Изменчивостью (Волатильностью). Никогда не покупайте надежду, которая сгорает быстрее, чем вы успеваете моргнуть. Премия – это не просто цена, это ваш контракт со временем, и условия этого контракта нужно читать до того, как вы отдадите свои рубли рынку.
1.2. Подразумеваемая и Фактическая изменчивость (IV и HV): как рынок оценивает будущее через призму прошлого
Для того чтобы стать мастером в торговле опционами, вам придется научиться смотреть на рынок через два разных зеркала одновременно. Эти зеркала часто показывают разные картины, и именно в этом расхождении скрыта возможность для извлечения системной Прибыли (Профита). Одно зеркало – это Фактическая изменчивость (HV), наш взгляд в прошлое, сухая статистика того, что уже произошло. Второе зеркало – это Подразумеваемая изменчивость (IV), взгляд рынка в будущее, его коллективные страхи, надежды и ожидания. Если вы не понимаете разницы между ними, вы подобны водителю, который пытается управлять автомобилем, глядя только в зеркало заднего вида, или, наоборот, тому, кто смотрит только вперед, полностью игнорируя реальную скорость своего движения. Профессиональный практикум по волатильности – это прежде всего искусство сопоставления этих двух величин.
Начнем с Фактической изменчивости (HV). Представьте, что вы анализируете поведение базового актива за последние 30 дней. Вы берете ежедневные изменения цены в рублях, возводите их в квадрат, считаете среднее значение и выводите стандартное отклонение. Не пугайтесь математики – ваш терминал сделает это за вас. Главное здесь – суть. Фактическая изменчивость (HV) – это честный свидетель. Она говорит вам: «За последний месяц этот актив в среднем отклонялся от своей цены на 500 рублей в день». Это факт. Это то, как рынок «дышал» на самом деле. Если HV низкая, значит, актив находился в сонном боковике. Если HV высокая, значит, на рынке кипели страсти, и цена совершала резкие рывки вверх и вниз. Это фундамент, на котором строятся все вероятностные модели. Это база, которая напоминает нам, на что физически способен данный инструмент в нормальных условиях.
Однако Фактическая изменчивость (HV) обладает одним существенным недостатком: она ничего не знает о будущем. Она констатирует смерть или триумф вчерашнего дня. И здесь на сцену выходит Подразумеваемая изменчивость (IV). Это, пожалуй, самое важное понятие во всей книге. IV – это та изменчивость, которая уже заложена в текущую стоимость опциона. Она не берется из прошлых графиков. Наоборот, она вычисляется «задом наперед» исходя из рыночной премии, за которую люди готовы покупать и продавать опционы прямо сейчас. Если Фактическая изменчивость (HV) – это скорость, с которой вы ехали вчера, то Подразумеваемая изменчивость (IV) – это коэффициент страха перед сегодняшней дорогой. Если рынок ждет шторма, IV взлетает до небес, даже если вчера на море был полный штиль.
В чем же заключается главная интрига? В том, что Подразумеваемая изменчивость (IV) почти всегда отличается от Фактической (HV). Рынок – это не калькулятор, это толпа живых людей, склонных к панике и эйфории. В 80% случаев на ликвидных рынках Подразумеваемая изменчивость (IV) оказывается выше, чем Фактическая (HV). Почему так происходит? Потому что люди – существа, избегающие риска. Они готовы платить «страховую премию» сверх реальной стоимости риска, лишь бы спать спокойно. Это ровно та же логика, по которой страховка вашего автомобиля в рублях стоит дороже, чем статистическая вероятность его поломки. Страховая компания (продавец волатильности) живет на эту разницу. Ваша задача как профессионала – научиться продавать этот «избыточный страх», когда он становится аномально дорогим, и покупать «недооцененный риск», когда рынок слишком расслаблен.
Давайте разберем это на рублевом примере. Допустим, Фактическая изменчивость (HV) актива составляет 20%. Это значит, что исторически актив колеблется в диапазоне, скажем, плюс-минус 400 рублей в неделю. Но сегодня выходят важные новости, и Подразумеваемая изменчивость (IV) в опционах взлетает до 40%. Рынок говорит вам: «Мы ожидаем, что на этой неделе актив может дернуться на 800 рублей». Премии опционов в терминале мгновенно удваиваются в рублях. Вы смотрите на это и задаете себе вопрос: «Действительно ли случится такой взрыв, или рынок просто перепуган?». Если вы считаете, что паника чрезмерна, вы продаете эту Подразумеваемую изменчивость (IV). Если по итогам недели актив сдвинулся всего на 500 рублей, вы забираете разницу между ожиданиями рынка (800 руб.) и реальностью (500 руб.) в виде чистой Прибыли (Профит). Вашим союзником в этом случае выступает Временной распад (Тета), который «сжигает» завышенную премию быстрее, чем движется цена.