Сергей Каледин – Управление финансовыми инструментами хозяйствующего субъекта (страница 1)

Сергей Каледин

Управление финансовыми инструментами хозяйствующего субъекта

1. Сущность, признаки и свойства ценных бумаг

Ценные бумаги являются важной составляющей построения бизнеса современной корпорации. Их использование связано с самим фактом учреждения корпораций (акции), привлечением капитала для осуществления инвестиционных вложений (облигации), урегулированием вопросов, связанных с расчетами за отгруженную продукцию (векселя), хеджированием рисков (фьючерсы), стимулированием менеджмента (опционы) и т.д.

Как видно, ценные бумаги могут выполнять совершенно различные функции для корпораций. Это определяет невозможность раскрытия их сущности посредством вычленения функций. Прибегнем к иному способу. Для начала дадим определение ценной бумаги. Согласно Ст. 142 Гражданского Кодекса Российской Федерации,

Ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги). Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав (бездокументарные ценные бумаги).

Таким образом, ценная бумага представляет собой право (совокупность прав) одного лица против обязательства другого лица, так что это облеченное в ценную бумагу право (совокупность прав), может иметь самостоятельное хождение посредством обращения соответствующей ценной бумаги. В этом, можно сказать, состоит сущность ценных бумаг, а именно, ценная бумага – это экономический институт, состоящий в трансформации права (чаще – согласованной совокупности обязательственных и иных прав) в документ, так что это право (права) становится передаваемым в порядке совершения гражданско-правовых сделок с ценной бумагой. Это еще раз может быть выражено следующей формулой:

Право (права), воплощенное в ценной бумаге («право из бумаги») следует за правом на бумагу.

Продолжая рассмотрение юридической стороны понятия ценных бумаг, укажем на его важнейшие признаки.

Первым из них является формальность (или формальный характер). Формальность ценной бумаги означает, что при составлении (оформлении) ценной бумаги необходимо строго соблюдать установленную законом форму и обязательные реквизиты. Согласно п. 2 Ст. 144 Гражданского Кодекса Российской Федерации отсутствие хотя бы одного из обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги, установленной для нее форме влечет ничтожность (недействительность) такой ценной бумаги.

Второй юридический признак ценной бумаги – это легитимация. Этот признак состоит в необходимости установления порядка определения лица, признаваемого управомоченным на требование платежа или иные выгоды, следующие из права на ценную бумагу.

Третий юридический признак – это литеральность ценной бумаги. Он означает, что выгодоприобретатель по ценной бумаге имеет право требовать исполнения только того, что прямо обозначено в ценной бумаге.

Четвертый юридический признак ценной бумаги – это абстрактность. Его смысл состоит в том, что ее существование отграничивается от основания возникновения как самой бумаги, так и лежащего в ее основе обязательства. Абстрактность влечет то, что не допускается отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность.

Пятый юридический признак ценной бумаги – это публичная достоверность. Содержательно он означает, что всякий добросовестный приобретатель ценной бумаги может довериться ее формальным признакам, легитимирующим правопредшественника, не рискуя столкнуться с отказом в исполнении, а всякий должник – освободить себя от обязанностей по ней, исполнив их формально легитимированному лицу, не рискуя быть обвиненным в ненадлежащем исполнении.

Шестой юридический признак ценной бумаги – это презентация. Он напрямую вытекает из первой части определения ценной бумаги из Гражданского Кодекса и означает, что предъявление ценной бумаги обязательно для осуществления закрепленных в ней прав.

Седьмой юридический признак ценной бумаги – это оборотоспособность. Ценная бумага приспособлена к обороту (обращению), что практически означает, что она может быть объектом гражданско-правовых сделок – купли-продажи, дарения, мены, займа, залога, хранения и др.

Последний из названных признаков определяет возможность ценных бумаг обращаться на рынке. Собственно, ценные бумаги – это особый тип товара со своей потребительской стоимостью. Почти все виды ценных бумаг имеют свои рынки. Обращаясь на рынках, ценные бумаги, в полной мере проявляют свои юридические свойства. Одновременно, они обретают новые, теперь уже экономические или рыночные свойства. Первым и центральным свойством (или атрибутом) по отношению к остальным является цена. Цена ценной бумаги – сложная экономическая категория. Она отражает, во-первых, ценность воплощенных в данной бумаге прав, во-вторых, соотношение спроса и предложения на соответствующем рынке, то есть готовность покупателей покупать и желание продавцов продавать ценные бумаги, наконец, в-третьих, цена ценной бумаги часто чрезвычайно чувствительна ко множеству внешних по отношении к эмитенту самой бумаги факторов.

Ценность ценной бумаги проще всего иллюстрируется на примере инвестиционных ценных бумаг, таких как акции или облигации. Она состоит в том, что права, вытекающие из данной ценной бумаги данного эмитента, формируют поток доходов для ее владельца. В качестве примера можно сказать, что для владельца обыкновенной акции ценность такого владения может ассоциироваться с суммой ожидаемых дисконтированных дивидендов, а для владельца купонной облигации – с суммой дисконтированных купонных платежей и дисконтированной номинальной стоимости такой облигации.

Помимо цены рынок формирует ряд других характеристик ценных бумаг. Так, в отношении обращающихся на рынке акций и облигаций можно проследить такие свойства или характеристики, как доходность, ликвидность, наконец, риск. Более подробно содержание этих понятий, а также некоторые формулы, используемые для их расчета, приведены в следующих параграфах.

2. Классификация ценных бумаг

Вновь обратимся к нормам, заложенным в Гражданском Кодексе Российской Федерации. В частности, в нем говорится, что к ценным бумагам следует относить акцию, вексель, закладную, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигацию, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке.

Существование различных видов ценных бумаг является свидетельством действительно широкой потребности в использовании соответствующей юридической конструкции в хозяйственной практике, в том числе в деятельности корпораций. Вместе с тем, разнообразие инструментов, наличие в них как сходств, так и существенных отличий требуют некоторого упорядочения знаний о таких инструментах, их свойствах и особенностях обращения, что достигается с помощью классификации.

Классификация ценных бумаг представляет собой сложную многокритериальную систему, в которой каждый вид ценных бумаг получает несколько признаков. Вместе с тем, определенные виды ценных бумаг, проявляющие некоторые сходства, объединяются в категории. Предложим описание имеющихся вариаций классификационных категорий, определяя каждый раз ключевой критерий соответствующей группировки и приводя список видов ценных бумаг, которые относят к данным категориям.

Критерий 1: форма выпуска и способ регистрации выпуска ценных бумаг.

Ценные бумаги делятся на эмиссионные и неэмиссионные.

Согласно Ст. 2 российского Федерального закона «О рынке ценных бумаг», эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

размещается выпусками;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Соответственно, неэмиссионной будет считаться ценная бумага, не обладающая хотя бы одним из выше перечисленных признаков.

Примерами эмиссионных ценных бумаг являются акции, облигации, опционы эмитента. Прочие виды ценных бумаг являются неэмиссионными.

Здесь же требуется определить, что такое выпуск ценных бумаг.

Согласно того же источника права, выпуск эмиссионных ценных бумаг – это совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость; выпуску присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги данного выпуска, а в случае, если в соответствии с законом выпуск эмиссионных ценных бумаг не подлежит государственной регистрации, – идентификационный номер.