Рэй Далио – Принципы изменения мирового порядка (страница 43)

Этот процесс расширения финансового богатства продолжается до наших дней, при этом финансовое богатство становится таким большим, что твердые деньги (золото и серебро) и другое материальное богатство (например, недвижимость) стали менее важны. Но, конечно, чем больше обещаний (финансового богатства) возникает на рынке, тем выше риск того, что они не будут выполнены. Именно так формируется классический большой цикл долгов/денег/экономики.

Только представьте, сколько сейчас финансового богатства в сравнении с реальным. Подумайте, что случилось бы, если бы вы и другие его держатели попытались превратить его в реальное богатство — продать его и купить что-то реальное. Это поставит любой банк на грань банкротства. Это немыслимо. Стоимость облигаций и акций слишком высока по сравнению с тем, что на них можно купить. Но помните, что с помощью фиатных денег центральные банки способны печатать и предлагать деньги в объемах, необходимых для соответствия спросу. Это вечная и универсальная истина.

Не забывайте также, что в самих бумажных деньгах и финансовых активах (например, акциях и облигациях), представляющих, по сути, обещания заплатить, нет особой пользы; настоящую пользу имеет только то, что на них можно купить.

Как детально обсуждается в главе 3, при создании кредита возникает покупательная способность в обмен на обещание его вернуть, так что в краткосрочной перспективе это стимулирует экономику, но в долгосрочной ведет к депрессии. Кредиты приводят к появлению циклов. На протяжении всей истории желания получить деньги (за счет займов или продажи акций) и их сохранить (путем кредитования или покупки акций) находились в симбиотических отношениях. Это привело к росту в форме покупательной способности. Со временем на рынке появляется гораздо больше обязательств заплатить, чем можно выполнить. Неисполненные обещания приводят к кризисам в виде дефолтов по долговым обязательствам и краха на фондовом рынке.

Именно в такие моменты банкиров и капиталистов начинают «вешать», как в прямом, так и в переносном смысле. Бесследно исчезают огромные богатства, многие лишаются жизни, а центральные банки печатают все больше фиатных денег (тех, которые могут быть легко созданы и не имеют внутренней ценности) для смягчения кризисной ситуации.

Думаю, что и мне, и вам было бы слишком обременительно идти по всей истории между 1350 г. и сегодняшним днем, поэтому я покажу вам, как могла бы выглядеть картина, если бы вы начали инвестировать в 1900 г. Однако перед этим я хочу рассказать вам, что думаю о рисках, поскольку ниже буду связывать их с отдельными моментами истории.

По моему мнению, главный инвестиционный риск состоит в неспособности заработать достаточно денег, чтобы удовлетворять основные потребности. И это совсем не то же, что волатильность, измеряемая на основе стандартного отклонения и часто использующаяся в качестве основного показателя риска.

С моей точки зрения, три главных риска, с которыми сталкиваются большинство инвесторов, связаны с тем, что 1) их портфели не обеспечивают доходность, необходимую для покрытия их расходов, 2) их портфели обесценятся и 3) они лишатся значительной части своего богатства (например, из-за высоких налогов).

Хотя первые два типа риска кажутся аналогичными, они различны по своей природе, поскольку вы можете иметь среднюю доходность, которая будет с лихвой удовлетворять ваши потребности, но при этом столкнуться с одним или несколькими периодами, когда вы несете огромные убытки.

Чтобы лучше понять исторические события, я представил себе, что оказался в 1900 г., и изучил, что происходило бы с моими инвестициями в каждом последующем десятилетии. Я решил включить в исследование только 10 крупнейших мировых держав по состоянию на 1900 г. и исключить менее развитые страны, для которых вероятность плохого исхода была по умолчанию намного выше. Практически любая из этих стран уже была или могла стать великой и богатой империей, и все они вполне подходили для инвестиций (особенно если вы хотели иметь диверсифицированный портфель).

В семи из десяти этих стран мои инвестиции полностью исчезали хотя бы один раз. И даже в тех, где этого не произошло, было несколько десятилетий, ужасных с точки зрения отдачи на активы (что фактически тоже означает их исчезновение). В двух великих развитых странах — Германии и Японии, на которые в какой-то момент можно было делать ставку как на победителей, — практически все богатство было уничтожено в ходе мировых войн (не говоря о множестве жизней). Аналогичные результаты можно было увидеть и в других странах. США и Великобритания (а также еще несколько стран) добились уникальных успехов, но даже они сталкивались с периодами исчезновения огромного богатства.

Если бы я не изучал доходность в периоде, предшествующем установлению нового мирового порядка в 1945 г., то так бы и не увидел эти опасные времена. А если бы я не изучил историю мира за 500 лет, то не понял бы, что это происходит раз за разом и почти повсеместно.

Цифры в этой таблице представляют рассчитанную в годовом исчислении реальную доходность за каждое десятилетие. Иными словами, для каждого десятилетия в целом потери примерно в восемь раз выше, чем показано, а доходы — примерно в 15 раз выше[42].

^{* Для Китая и России/СССР данные по облигациям до 1950 г. смоделированы с использованием доходности в твердой валюте. Внутренние инвесторы хеджируют ими риски, связанные с локальными валютами; для данной модели принято, что акции и облигации подверглись полному дефолту во время революции. Доходность в пересчете на год предполагает полный 10-летний период, даже если рынки были закрыты десятилетие.}

Возможно, приведенный ниже график даст вам более четкое представление, поскольку показывает, у какой доли стран портфель, состоящий из 60% акций и 40% облигаций, был убыточным в разные пятилетние периоды.

В следующей таблице приведены детали о худших примерах результатов инвестирования в основных странах. Видно, что США в ней нет, поскольку таких примеров в этой стране не наблюдалось. США, Канада и Австралия были единственными странами, которые не испытывали устойчивых периодов убытков.

Я постоянно думаю о том, как бы жил в те времена. Уверен, что даже если бы я увидел какие-то признаки грядущих событий, о которых рассказываю в книге, то все равно вряд ли смог бы уверенно предсказать столь печальные исходы: как уже отмечалось выше, в семи из десяти стран капитал инвесторов попросту исчез. В начале 1900-х, даже глядя на несколько десятилетий назад, мы никогда бы этого не увидели, ведь у нас было немало причин для оптимизма начиная со второй половины XIX в.

Люди в наши дни часто предполагают, что начало Первой мировой войны можно было предсказать за несколько лет, но это не так. За 50 лет до ее начала между основными мировыми державами не наблюдалось серьезных конфликтов. В эти полвека в мире происходил невиданный ранее рост инноваций и экономики, что привело к огромному увеличению богатства и процветанию. Глобализация достигла новых высот, а мировой экспорт вырос в несколько раз за 50 лет до Первой мировой войны. Страны были связаны между собой сильнее, чем когда-либо прежде. США, Франция, Германия, Япония и Австро-Венгрия являлись быстрорастущими империями, переживавшими поистине головокружительное технологическое развитие.

Великобритания оставалась доминирующей мировой державой. В России быстрыми темпами шла индустриализация. Из всех стран, фигурирующих в таблице негативного инвестиционного опыта, в упадке был лишь Китай. Сильные союзы между европейскими силами воспринимались тогда как основное средство поддержания мира и сохранения баланса сил. Итак, в 1900 г. все казалось великолепным, кроме того, что в странах росли долги, уровень разрыва в доходах и обида одних классов на другие.

В период с 1900 по 1914 г. условия ухудшились, международная напряженность возросла. А затем наступили времена ужасающе низкой доходности, которые я уже описал выше.

Но на этом проблемы не закончились.

Огромное влияние на ситуацию оказывали конфискации богатства и конфискационные налоги, контроль капитала и закрытие рынков. Большинство инвесторов в наши дни не знают о подобном и считают это неправдоподобным, поскольку не сталкивались ни с чем таким в последние несколько десятилетий. В следующей таблице показано, в какие десятилетия происходили определенные события. Естественно, самые серьезные случаи конфискации богатств возникали в периоды, когда в стране имелись большие разрывы в уровне доходов и внутренняя борьба за богатство, когда экономические условия ухудшались или шла война.

Следующий график показывает долю основных стран, закрывавших фондовые рынки в те или иные времена. Закрытие рынка на время войны было очень распространенной мерой, и, конечно, коммунистические страны закрывали свои фондовые биржи на протяжении нескольких десятилетий.

Плохие части всех циклов, происходивших до 1900 г., были одинаково плохи. Хуже того, эти периоды внутреннего и внешнего конфликта из-за богатства и силы приводили ко множеству смертей.

Даже для удачливых инвесторов из стран, выигравших войну (например, США), имелось еще два препятствия: время выхода на рынок или ухода с него и налоги.