Джон Гэлбрейт – Великая катастрофа 1929 года (страница 19)
Неравномерность сохранялась. В некоторые дни рынок был сильным, в другие — слабым. Направление было слегка хаотичным, но, оглядываясь назад, совершенно определённо нисходящим. Новые инвестиционные фонды продолжали формироваться; на рынок приходило всё больше спекулянтов, а объём брокерских кредитов продолжал резко расти. Конец наступил, но его пока не было видно.
Возможно, это было к лучшему. Последние мгновения жизни нужно ценить, как велели Уолл-стрит. 11 сентября, следуя своей обычной практике,
Не расставайтесь со своими иллюзиями; когда они исчезнут, вы, возможно, все еще будете существовать, но вы перестанете жить.
ГЛАВА V
Катастрофа
Согласно общепринятому взгляду на события, к осени 1929 года экономика находилась в глубокой депрессии. В июне индексы промышленного и фабричного производства достигли пика и пошли вниз. К октябрю индекс промышленного производства Федеральной резервной системы составил 117 пунктов по сравнению со 126 пунктами четырьмя месяцами ранее. Производство стали снижалось с июня; в октябре упала и загрузка грузовых вагонов. Жилищное строительство, весьма изменчивая отрасль, переживало спад в течение нескольких лет и в 1929 году ещё больше упало. Наконец, рухнул фондовый рынок. Один проницательный исследователь экономической ситуации этого периода отметил, что спад рынка «в основном отражал изменения, которые уже были очевидны в промышленной ситуации». 1
С этой точки зрения, фондовый рынок – всего лишь зеркало, которое, возможно, как в данном случае, с некоторым опозданием, отражает глубинную,
В 1929 году для этой точки зрения были веские, или, по крайней мере, стратегические, основания, и легко понять, почему она стала возвышенной доктриной. На Уолл-стрит, как и везде в 1929 году, мало кто хотел глубокой депрессии. На Уолл-стрит, как и везде, царит глубокая вера в силу заклинаний. Когда рынок рухнул, многие жители Уолл-стрит сразу почувствовали реальную опасность, заключавшуюся в том, что это негативно скажется на доходах и занятости – на благосостоянии в целом. Этого необходимо было предотвратить. Превентивные заклинания требовали, чтобы как можно больше важных персон как можно тверже повторяли, что этого не произойдёт. Что они и сделали. Они объясняли, что фондовый рынок – всего лишь пена, а истинная суть экономической жизни заключается в производстве, занятости и расходах, которые останутся неизменными. Никто не знал наверняка, так ли это. Как инструмент экономической политики, заклинания не допускают никаких мелких сомнений или сомнений.
В последние годы депрессии важно было продолжать подчёркивать незначительность фондового рынка. Депрессия была исключительно неприятным опытом. Уолл-стрит не всегда была почитаемым символом в жизни нашей нации. В некоторых благочестивых регионах страны те, кто спекулирует акциями (используется ещё более оскорбительный термин «игроки»), не считаются величайшим моральным украшением нашего общества. Любое объяснение депрессии, приписывающее значение краху рынка, было бы воспринято очень серьёзно, и это означало бы серьёзные проблемы для Уолл-стрит. Уолл-стрит, без сомнения, выжил бы, но не обошлось бы без шрамов. Следует ясно понимать, что никакого преднамеренного заговора с целью минимизировать последствия краха Уолл-стрит для экономики не существовало. Скорее, всем, кто обладал инстинктом консервативного выживания, просто казалось, что Уолл-стрит лучше держаться от него подальше. Он был уязвим.
Фактически, любое удовлетворительное объяснение событий осени 1929 года и последующих лет должно отвести достойную роль спекулятивному буму и последовавшему за ним краху. До сентября или октября 1929 года спад экономической активности был весьма умеренным. Как я покажу позже, до биржевого краха можно было разумно предположить, что это нисходящее движение вскоре может обратить вспять, как подобное движение уже обратилось вспять в 1927 году или впоследствии в 1949 году. Не было никаких оснований ожидать катастрофы. Никто не мог предвидеть, что производство, цены, доходы и все другие показатели продолжат сокращаться в течение трёх долгих и мрачных лет. Только после биржевого краха появились веские основания предполагать, что ситуация может надолго ухудшиться.
Из вышесказанного следует, что крах произошёл не потому, что рынок внезапно осознал приближение серьёзной депрессии. Депрессию, серьёзную или нет, невозможно было предвидеть, когда рынок упал. Остаётся ещё вероятность, что падение индексов напугало спекулянтов, побудило их распродать акции и, таким образом, проколол пузырь, который в любом случае должен был лопнуть. Это более правдоподобно. Некоторые, следившие за индексами, могли поддаться этим сведениям и продать, а другие, возможно, последовали их примеру. Это не так уж важно, поскольку спекулятивный бум по своей природе может обрушиться практически от чего угодно. Любой серьёзный удар по доверию может вызвать продажи со стороны тех спекулянтов, которые всегда надеялись выйти из рынка до окончательного краха, но уже после того, как будут получены все возможные выгоды от роста цен. Их пессимизм заразит тех, кто попроще думал, что рынок будет расти вечно, но теперь передумает и продаст. Скоро начнутся маржин-коллы, и другим придётся продавать. Так пузырь лопнет.
Наряду с падением индексов Уолл-стрит всегда придавал значение двум другим событиям, способствовавшим схлопыванию пузыря. В Англии 20 сентября 1929 года внезапно рухнули предприятия Кларенса Хэтри. Хэтри был одной из тех удивительно неанглийских фигур, с которыми англичане периодически оказываются не в силах справиться. Хотя его ранняя финансовая история была далеко не обнадеживающей, в двадцатые годы Хэтри создал промышленную и финансовую империю поистине впечатляющих масштабов. Её ядром, что ещё более примечательно, стала линейка торговых автоматов с монетоприёмниками и фотоаппаратов. От этих невзрачных предприятий он перешёл к инвестиционным трастам и крупному финансовому сектору. Его экспансия во многом была обусловлена выпуском несанкционированных акций, увеличением активов путём подделки сертификатов акций и другими столь же неформальными способами финансирования. В преданиях 1929 года разоблачение Хэтри в Лондоне, как предполагается, нанесло серьёзный удар по доверию в Нью-Йорке. 2
Наряду с Хэтри в этом контексте стоит отметить отказ 11 октября Департамента коммунальных услуг Массачусетса разрешить компании Boston Edison разделить свои акции в соотношении четыре к одному. По утверждению компании, подобные дробления были в моде. Уклониться от этого означало рисковать вернуться в эпоху корпоративного «газового света». Отказ был беспрецедентным. Более того, Департамент добавил к этому оскорблению, объявив о расследовании процентных ставок компании и заявив, что текущая стоимость акций, «из-за действий спекулянтов», достигла уровня, на котором «никто, по нашему мнению… исходя из её прибыли, не сочтёт выгодным её покупать».
Это были неловкие слова. Они могли быть важны, как, возможно, и разоблачение Кларенса Хэтри. Но также могло быть так, что изначально нестабильное равновесие было нарушено просто спонтанным решением выйти из рынка. 22 сентября на финансовых страницах нью-йоркских газет появилась реклама инвестиционной компании с броским заголовком « ПЕРЕЗДЕРЖИВАЯ БЫЧИЙ РЫНОК» . Суть её заключалась в следующем: «Большинство инвесторов зарабатывают на бычьем рынке, но теряют всю полученную прибыль — а иногда и больше — в ходе неизбежной корректировки». Вместо падения промышленного индекса Федеральной резервной системы, разоблачения Хэтри или неестественного упрямства Департамента коммунальных услуг Массачусетса именно такие мысли, берущие начало в десятках, затем в сотнях, а затем и в тысячах душ, в конечном итоге положили конец буму. Что изначально вызвало эти сомнения, мы не знаем, да и не так уж важно, чтобы мы это знали.
II
Доверие не исчезло сразу. Как уже отмечалось, в сентябре и октябре, хотя рынок в целом демонстрировал нисходящий тренд, хорошие дни сменялись плохими. Объём торгов был высоким. На Нью-Йоркской фондовой бирже продажи почти всегда превышали четыре миллиона, а часто и пять. В сентябре новые выпуски акций появлялись в ещё большем объёме, чем в августе, и регулярно предлагались с премией к цене размещения. 20 сентября газета
Другие признаки указывали на то, что боги Новой Эры всё ещё не покинули свои храмы. В номере от 12 октября газета